大家(jiā)周末(mò)好(hǎo)，先来(lái)看下重(zhòng)要消(xiāo)息。

　　塞尔维亚总统下(xià)令军队进(jìn)入最高战备状(zhuàng)态，紧(jǐn)急向与科索沃行政线方向移动

　　据(jù)塞(sāi)尔维亚南通社26日(rì)消息(xī)，塞尔维亚总统武(wǔ)契(qì)奇当天下令，将塞尔维亚军队(duì)的战备状态提升到最高等级，并紧急向与科(kē)索沃(wò)行政线方向移动。

　　报(bào)道称，武契(qì)奇(qí)提(tí)升塞尔维亚军队战备状态与科索沃局势骤然紧(jǐn)张有关(guān)。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区(qū)塞族民众与科(kē)索沃阿(ā)族警察发生冲突，阿族警察(chá)在冲突中使用了催泪弹(dàn)和(hé)震爆弹，并闯入了兹(zī)韦(wéi)钱区行政大楼(lóu)。目(mù)前(qián)兹(zī)韦钱区已经被科索(suǒ)沃特警封锁(suǒ)。

　　科(kē)索(suǒ)沃是塞(sāi)尔维亚的自治省，1999年科索沃战争(zhēng)结束(shù)后由联合(hé)国托管(guǎn)。2008年，科索沃单方(fāng)面宣布独立，塞尔(ěr)维亚始终坚持对科索(suǒ)沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一数(shù)据(jù)创年(nián)内新(xīn)高，美联储年内(nèi)不降息？

　　5月26日(rì)，美国(guó)商务部最新数(shù)据(jù)显示，美(měi)国(guó)4月PCE物(wù)价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于预(yù)期值(zhí)4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预(yù)期值和前(qián)雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指(zhǐ)标——剔除食物(wù)和能源(yuán)后的核(hé)心PCE物价指数(shù)同比增(zēng)长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样(yàng)高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此(cǐ)同时，追踪(zōng)与当(dāng)前经济(jì)周(zhōu)期相关(guān)的通胀压力的周期性核心PCE仍然非常(cháng)高，处(chù)于1985年以来的最高(gāo)记录。

　　美联储政策(cè)利率期货合约交易商(shāng)周五加(jiā)大了对美联储(chǔ)将(jiāng)继续加息的押注，数据公布后(hòu)，这些(xiē)合约的隐含(hán)收益率上升(shēng)，定价美联储在6月会议上将基准利率目标(biāo)区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华(huá)尔街日报报道，交(jiāo)易员们一直(zhí)坚(jiān)信，美联储今年将多次降息(xī)。但他(tā)们(men)最终(zhōng)承(chéng)认(rèn)，基(jī)于对(duì)期货的押注(zhù)，今年降息的可(kě)能性不大。现在，他们(men)预计在(zài)2024年之前不会降息(xī)，而(ér)且2024年的降息幅度(dù)低(dī)于此前的预期。强劲(jìn)的经济增长、通胀(zhàng)数据(jù)、劳动力市场以及债务上限担(dān)忧的缓解降低了(le)今(jīn)年降(jiàng)息(xī)的(de)可能性。交易员们现在认为，6月份的(de)会议可能(néng)会考虑(lǜ)加息25个(gè)基(jī)点。市场预计联邦基金利率(lǜ)将在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品市场预计基准利率(lǜ)届时将降(jiàng)至3％。

　　短期(qī)内煤化(huà)工品种暂(zàn)难走出弱周期

　　近期化(huà)工板(bǎn)块整体走势(shì)偏弱(ruò)，油化工(gōng)与煤化工板块略显分化。期(qī)货(huò)日报(bào)记者观察(chá)到，煤化工品种无论是下跌(diē)幅(fú)度，还是(shì)下行斜率(lǜ)，均大于油化工品种(zhǒng)。以PTA等原料成(chéng)本端为原油的品(pǐn)种(zhǒng)，在原油下跌幅度不大(dà)的情况下，跌幅(fú)较(jiào)小；而以尿素(sù)、甲醇原(yuán)料(liào)成(chéng)本端为(wèi)煤(méi)炭的(de)品种，跌幅(fú)较大(dà)。

　　对(duì)此(cǐ)，国(guó)投(tóu)安信期货能(néng)源(yuán)首席(xí)分析师高明(míng)宇解释(shì)说，终端产(chǎn)品这一分(fēn)化的根源还是原料(liào)端表(biǎo)现的差异。“俄(é)乌冲突的战(zhàn)争风(fēng)险溢价将能源危机在期(qī)货市场的影射推向顶(dǐng)峰，2022年下半(bàn)年起(qǐ)市(shì)场进(jìn)入衰退交(jiāo)易主题，且(qiě)目(mù)前工业(yè)品整(zhěng)体仍处于(yú)衰(shuāi)退交易的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块内(nèi)部(bù)来看，前期原油价格的下行已触碰到中东(dōng)主要(yào)产(chǎn)油国的财政(zhèng)盈亏平衡成本、页岩(yán)油生产商边际产油(yóu)成本、美国收储目标价位，在(zài)美国页岩油非常规能源产量增速持续不达预期的(de)情况下，以沙特和(hé)俄(é)罗斯主导的OPEC+主动减产(chǎn)再度推(tuī)动原油供给约束的兑(duì)现，在(zài)能源(yuán)品的下(xià)行趋势(shì)中(zhōng)原油的成本(běn)支撑、供应减量(liàng)率先发生，价格也(yě)率先呈现震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明宇如是(shì)说。

　　而对于煤炭(tàn)而言，年初以来港口Q5500动力煤均(jūn)价(jià)1092元/吨，仍远高于国内(nèi)三西主产区动力(lì)煤的(de)边(biān)际到(dào)港(gǎng)成本(běn)900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行(xíng)业利润丰厚的情况下(xià)供应有增(zēng)无减，宽松的(de)供需(xū)面(miàn)持续带(dài)动产(chǎn)业链各环节累库(kù)，价(jià)格下跌趋势(shì)明(míng)确(què)，亦对(duì)近期(qī)煤化工品种构成较大压(yā)制。

　　“今(jīn)年年初以(yǐ)来，煤炭价(jià)格整体便处(chù)于震荡(dàng)下行的趋势(shì)中，原料煤炭成本端的(de)支(zhī)撑弱化，使煤(méi)化(huà)工品(pǐn)种的估值中(zhōng)枢(shū)不(bù)断下(xià)移。”中(zhōng)信(xìn)建投(tóu)期货分析师(shī)刘书(shū)源表示，相较(jiào)于煤炭，原油整体为区间弱势震荡的走势(sh雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语ì)，并未出现较大的单(dān)边走弱(ruò)趋(qū)势(shì)。

　　“就煤化工(gōng)市场而言，本周持续(xù)走弱未见反转迹象。”方正中期期(qī)货研究(jiū)院上(shàng)海(hǎi)分(fēn)院负责(zé)人夏聪(cōng)聪解释说(shuō)，煤化工市场缺乏利(lì)好驱动，消息面无(wú)利好刺(cì)激，导致行情(qíng)持续低迷。国内煤炭(tàn)市场(chǎng)供(gōng)应存(cún)在保障，在进口煤增加的情况下，市场可流通货源充裕，今年受到天(tiān)气因素的影响，水电出(chū)力预计逐步(bù)好转，电煤(méi)需求存在增加，但增速或放缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市场价格仍存在下调可能，成本端难以(yǐ)提供有力支撑。加之煤化(huà)工整体需求端(duān)不佳，高温(wēn)雨季部(bù)分区域需求受(shòu)到影响。需求处(chù)于季节性(xìng)淡季，下游(yóu)用煤企业库存水平(píng)偏高，价格承压下行，煤(méi)化工受到(dào)成(chéng)本端的拖累。

　　事实(shí)上(shàng)，煤化工近(jìn)期的持续走弱也与宏观需求弱势以(yǐ)及自(zì)身品种的产(chǎn)能投放(fàng)周期(qī)有关(guān)。

　　“根(gēn)据前期调研，部分甲(jiǎ)醇和尿(niào)素(sù)的终端工厂，在(zài)经历(lì)疫情几(jǐ)年之后(hòu)，并未重启，所以(yǐ)终端产品的需求并没有因疫情解封后，出现显(xiǎn)著恢复。叠加近期港口和(hé)坑口煤(méi)价(jià)加速(sù)下跌，导致煤化工品种的(de)估值中(zhōng)枢不断下移，难(nán)见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记(jì)者(zhě)了解到(dào)，随着(zhe)煤炭的大幅(fú)走弱，目前(qián)甲醇企业亏损较之前有所放大(dà)。“煤化工产业链(liàn)上下游均弱化，尽管成本端松动(dòng)，但(dàn)煤(méi)化(huà)工品种自身表现同样低迷，面(miàn)临(lín)较大(dà)的亏损压力。”夏聪(cōng)聪表(biǎo)示，近期，甲醇期货价格创(chuàng)2020年10月份以(yǐ)来新低，现货(huò)价格同步(bù)走低(dī)，内蒙地(dì)区报价跌破(pò)2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度大于原料端(duān)，利润修(xiū)复过程中(zhōng)止。“今年以来，从甲醇(chún)成本理论核算来(lái)看，行业整体处于(yú)不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货价格不断创(chuàng)下(xià)新(xīn)低，部分地区现货价格(gé)回到历史低位，上游甲(jiǎ)醇生(shēng)产企(qǐ)业整体利(lì)润(rùn)并没有(yǒu)随(suí)着煤(méi)价回落、采(cǎi)购成本下降而明显(xiǎn)转好。“尤其(qí)是单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅度(dù)较(jiào)大，且部分内(nèi)地企业有传出因(yīn)甲醇价格太低，出现(xiàn)停车或者降负的消息，后续(xù)值得(dé)持续关(guān)注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士(shì)普遍认(rèn)为，短期，煤化工品(pǐn)种暂难走出(chū)弱周期的迹象。“经历过(guò)前几年的持(chí)续投产，国内甲(jiǎ)醇(chún)和尿素的(de)产能不断扩张，当前(qián)下游(yóu)的(de)需求(qiú)难以匹配(pèi)新增(zēng)的产能，未来其价格可能在1—2年都维持较低水(shuǐ)平，从而开启倒逼(bī)上游降(jiàng)负或者去(qù)产能的阶段，后续大(dà)概率是一个产能的上下游再平衡(héng)周(zhōu)期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤化工能(néng)否走出偏(piān)弱周期主(zhǔ)要取决于(yú)需求的恢复情况(kuàng)，下半年(nián)部分品种面临较(jiào)大投产压(yā)力，进口体量大的品(pǐn)种将受到低价进(jìn)口货源的冲(chōng)击，中长期看，煤化工行情难有起色，即使存在上涨，也(yě)表(biǎo)现为长期下(xià)跌后(hòu)的反弹，而(ér)不(bù)是行情的反(fǎn)转。

　　油(yóu)制强于煤制(zhì)的可能性(xìng)依(yī)然(rán)较大

　　采访中记者(zhě)了(le)解到，近期能(néng)源化工（尤其是油化工）板块较为强势主要(yào)还是基于原料端的(de)驱动(dòng)。

　　据光大期货分析师杜冰沁介(jiè)绍，本周原油(yóu)整体呈现先抑(yì)后扬(yáng)的走势，受到供需基本面收(shōu)紧(jǐn)的前景提振(zhèn)油价上涨，带动油化工(gōng)板块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行情(qíng)中，原(yuán)油(yóu)尽管受到(dào)美国(guó)债务上限(xiàn)谈判陷入僵局带(dài)来的宏(hóng)观情绪扰动，但是沙特(tè)能源部(bù)长发言力挺油价和(hé)G7在(zài)其年(n雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语ián)度领导人会(huì)议上承(chéng)诺将加大力度打击俄罗斯逃避其(qí)石油和燃料出(chū)口价格(gé)上限(xiàn)的行(xíng)为都对于油价起到提振作用。”杜冰沁(qìn)表示(shì)，从基本面来(lái)看，下半年全球原油供需将(jiāng)进(jìn)一步收紧。IEA最(zuì)新月报(bào)预计今(jīn)年全球(qiú)需求同比增(zēng)加220万桶/日，主要(yào)来(lái)自(zì)于中(zhōng)国(guó)需(xū)求复苏(sū)的(de)持(chí)续；同时美国宣布将在8月(yuè)收(shōu)储300万桶，叠加美国即将进(jìn)入夏季汽油消费旺季。“原油维持强势从成(chéng)本端带动(dòng)油化工(gōng)整体强于煤(méi)化工(gōng)。”她称。

　　目前来(lái)看，油(yóu)化工较煤化工较强的(de)关键(jiàn)原因还是在于原料端。在杜冰沁看来(lái)，本(běn)周(zhōu)EIA和API商(shāng)业原油库存超预期大幅下降，主要源自原油(yóu)进(jìn)口的大幅下降和(hé)随着出(chū)行(xíng)旺季来(lái)临显著(zhù)增长的需(xū)求(qiú)；包括汽油和(hé)精炼油(yóu)在内的成品油库存均(jūn)出现(xiàn)不同程度(dù)的下降(jiàng)，同时汽、柴油表需也环(huán)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄(é)罗(luó)斯减产不及预期，但沙特能源(yuán)部长发(fā)言力挺油价，市场计价OPEC+可(kě)能在(zài)6月(yuè)4日的会(huì)议上考虑进(jìn)一(yī)步减产，叠加(jiā)美国的收储均将收紧下半年全球原油平(píng)衡表。但(dàn)在(zài)美国债(zhài)务上限谈判达成一致前，宏(hóng)观层面的不确定(dìng)性(xìng)仍然(rán)会影响市场情绪(xù)。”杜冰(bīng)沁认为(wèi)，短期(qī)市场(chǎng)需关(guān)注(zhù)美国(guó)债(zhài)务上限谈判结果和6月4日OPEC+会(huì)议(yì)决议。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的(de)月度(dù)会(huì)议将(jiāng)近(jìn)。考虑目前油价被(bèi)市场接受度提升，预计6月化(huà)工品市场对标的(de)原油成(chéng)本将基(jī)本维持5月平(píng)均(jūn)价格水平(píng)。因(yīn)此，预计(jì)6月(yuè)OPEC+会议可能(néng)不会有(yǒu)动作。“考(kǎo)虑目前油价被(bèi)市场接受度(dù)提(tí)升。预计6月化工品市(shì)场对标(biāo)的原油成本(běn)将基(jī)本维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国内石脑油制(zhì)的聚乙烯(xī)生产毛(máo)利，已(yǐ)经从500多元/吨，逐步(bù)跌(diē)落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯(xī)自(zì)身现货(huò)价格(gé)表现更(gèng)弱，因(yīn)而(ér)以原油折算成(chéng)本的加工利润(rùn)反(fǎn)而出现了下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供应端的利好已进入兑现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄(é)罗(luó)斯(sī)的减(jiǎn)产已(yǐ)在原油及成品油发运船期(qī)中有所体现。“加拿大(dà)野(yě)火蔓(màn)延造成的31.9万(wàn)桶/天减产(chǎn)及3月(yuè)末起暂停的伊拉(lā)克(kè)45万桶/天北(běi)向原油出口仍未恢复，亦对本无弹性的原油供应构(gòu)成扰(rǎo)动。且近期(qī)沙特(tè)能源部长再次对原(yuán)油市场做(zuò)空者发(fā)出警告，面对(duì)欧美银(yín)行业危机和(hé)美(měi)国债务上限谈(tán)判带来的需求端不(bù)确定性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会议再(zài)次减产的(de)小概率(lǜ)事件发(fā)生，二(èr)季度起的基准(zhǔn)去库预期仍将为原(yuán)油(yóu)带来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表现中(zhōng)，油制强于煤(méi)制(zhì)的可能性依然较大。”陆甲明表示(shì)，原(yuán)料价(jià)格表现上，目前(qián)国内煤炭供给相对充裕，因此(cǐ)煤(méi)炭价格(gé)下行的趋势(shì)依然存(cún)在。原(yuán)油方面(miàn)，夏季是成品油(yóu)消费高峰，因此油价往往容易获(huò)得(dé)支(zhī)撑。因此，成本端(duān)强(qiáng)弱反差或(huò)依然存在(zài)。

　　同(tóng)样，在高明宇看来，在国内动力煤市场中下(xià)游库存有效去化(huà)，或(huò)低价格刺激内产、进口兑现减量预期(qī)之前，油化(huà)工结构性强于(yú)煤化工的行(xíng)情仍然有望延续。

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