调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推升(shēng)芳(fāng)烃价(jià)格，去年二季度(dù)芳烃市(shì)场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年(nián)与去年的(de)步调明显(xiǎn)不(bù)一(yī)。期货日报(bào)记者观察(chá)到(dào)，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面(miàn)已(yǐ)连(lián)续出现了9连(lián)跌，从走(zǒu)势(shì)上来看(kàn)，两品(pǐn)种的表(biǎo)现远超市(shì)场预期(qī)。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌(diē)，主要(yào)原因在(zài)于两方(fāng)面，一方面(miàn)由于近期(qī)原(yuán)油大跌，另一方(fāng)面近(jìn)期成品(pǐn)油裂差(chà)下(xià)跌。”一德期货分析(xī)师(shī)郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及(jí)美国的加息预期(qī)，需(xū)求羸弱，市场对(duì)于(yú)衰退的(de)预期再(zài)起。而原油供应端(duān)的(de)OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差方面，近期(qī)美国汽(qì)柴(chái)油裂差出(chū)现下滑，同时(shí)美国汽(qì)油(yóu)库存在(zài)4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对于美(měi)国调油需求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到(dào)，美国夏(xià)油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了(le)芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，今(jīn)年芳(fāng)烃市场走势相对(duì)偏(piān)弱，且(qiě)去(qù)年调油逻(luó)辑(jí)发(fā)生的(de)时(shí)间在(zài)5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到(dào)来之(zhī)前(qián)。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一(yī)现象的原因更多是(shì)始(shǐ)于路径依赖，去(qù)年极端的调油(yóu)行情使得(dé)市场预期今年(nián)调(diào)油逻辑发(fā)生(shēng)的概率仍较大，调(diào)油(yóu)商提前准(zhǔn)备原料运往美国(guó)。

　　在(zài)她看来，去年调(diào)油(yóu)逻辑是调(diào)油(yóu)实实在在(zài)发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚价差处于往年(nián)同期高(gāo)位，但当(dāng)前美湾芳烃(tīng)库存较高，需(xū)求(qiú)饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一(yī)步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑(jí)与去年在细节(jié)与节奏(zòu)上又有差(chà)异，主(zhǔ)要体现在(zài)去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲(chōng)式”的(de)，当时市场对于(yú)美国高(gāo)辛烷值(zhí)调油料的短(duǎn)缺没有(yǒu)提早预期，导(dǎo)致旺(wàng)季来临后(hòu)行情一(yī)触(chù)即发，而经历过去年的(de)大(dà)幅波动，随后调(diào)油商对于(yú)今(jīn)年已(yǐ)经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价(jià)差一直保持相(xiāng)对高位(wèi)，给(gěi)亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向(xiàng)美(měi)国创造套利空间(jiān)，同(tóng)时(shí)我(wǒ)们从去年四季度至今韩国出口(kǒu)美(měi)国芳烃的数量保持(chí)相对高位可以一(yī)窥究(jiū)竟。叠(dié)加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置(zhì)的检(jiǎn)修(xiū)预期，今年市(shì)场的(de)调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提(tí)早并迅速将(jiāng)芳烃估(gū)值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显早于(yú)去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就处于(yú)高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经在(zài)芳(fāng)烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融融(róng)达期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着节奏(zòu)的(de)差(chà)异，去年5月份是是炒作调(diào)油需求的(de)主要时期，而今年市(shì)场(chǎng)提前到3月(yuè)就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去年(nián)。“去年受俄(é)乌冲突影(yǐng)响(xiǎng)中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久，欧美地区成品油供(gōng)需突然(rán)变得紧张，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力(lì)较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油需(xū)求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回(h中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久uí)落(luò)，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的(de)出口受限以及疫情影响下美国炼(liàn)厂(chǎng)大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法(fǎ)匹(pǐ)配，从而导致了美亚套(tào)利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运(yùn)往(wǎng)美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂(chǎng)对(duì)于调油行情有所(suǒ)准备，整体缺量(liàng)需求将不(bù)如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去(qù)年(nián)二季度调油需求增加下亚美套利利润可观的经(jīng)验，部(bù)分工厂提前跟美国工(gōng)厂签订了长约，今年的出(chū)口周期有所提(tí)前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国(guó)的芳烃(tīng)出口量(liàng)观(guān)察，整体1—3月出口量已达去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解(jiě)，贸易(yì)商(shāng)今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便(biàn)于其在(zài)窗(chuāng)口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调(diào)油大概(gài)率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳(fāng)烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势(shì)下降，在对(duì)未来需求的(de)不确(què)定和经济可能衰退的背景下调油(yóu)需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的(de)基(jī)本面来看(kàn)，实则呈现边际(jì)走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张(zhāng)的局面在恒(héng)力石化(huà)和嘉通能源两套年产(chǎn)能共(gòng)500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月(yuè)淄(zī)博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)下北方低价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不(bù)佳(jiā)，成品库存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上(shàng)游纯(chún)苯(běn)港口库(kù)存(cún)攀升，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费(fèi)走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持(chí)高(gāo)位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美联(lián)储加息背景下(xià)，成品油(yóu)消(xiāo)费的成色(sè)或较预期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相对原油的价差(chà)高点已经看到，调油逻(luó)辑再继(jì)续大(dà)幅发酵的概率降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期来(lái)看，随(suí)着主力(lì)合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较(jiào)长的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不至于(yú)大(dà)幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而(ér)言(yán)，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除(chú)了苯胺盈(yíng)利之外其他下游(yóu)盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品库存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短期来看价格向(中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久xiàng)上的驱动或(huò)较乏力(lì)。

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