金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近(jìn)日因为(wèi)昆明(míng)国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视。如何如(rú)何(hé)处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席(xí)经(jīng)济学(xué)家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包(bāo)括(kuò)地方一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的(de)机构投资者是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还是(shì)城投债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的(de)财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)并不算(suàn)高的(de)前提下，我国(guó)地(dì)方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需(xū)要调(diào)整(zhěng)中央(yāng)和地方之间债务余额(é)的(de)比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央(yāng)政府的发(fā)债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务(wù)的辨(biàn)证(zhèng)思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融(róng)资机构(gòu)转变为(wèi)市(shì)场化(huà)运(yùn)营(yíng)主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际上市(shì)场仍(réng)然把城(chéng)投(tóu)债看作由地方政府背(bèi)书的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常都是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的(de)企业(yè)。城(chéng)投(tóu)的(de)债(zhài)务主要(yào)包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额(é)的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际(jì)上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模明(míng)显超过地方政府的(de)一般债和(hé)专项(xiàng)债之和(hé)。城(chéng)投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无(wú)违约案(àn)例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府(fǔ)背书(shū)的高等级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按(àn)时兑(duì)付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政府(fǔ)债务(wù)增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市(shì)场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分(fēn)经济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天津(jīn)等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复(fù)苏不(bù)及预期的背景下(xià)，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应该确保(bǎo)城投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅(jǐn)不(bù)能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持续举债(zhài)来(lái)实现经(jīng)济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城投债权(quán)人的(d冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污e)持有信心(xīn)，首先要确保城(chéng)投债不违(wéi)约，这就意冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污味着城投公(gōng)司能(néng)够具备低成(chéng)本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策(cè)上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府可(kě)否(fǒu)通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届(jiè)全国委(wěi)员会第(dì)五次会议(yì)第(dì)00503号(hào)提案(àn)的答复中表示(shì)，将适时出台制度规(guī)定及操(cāo)作细则(zé)，探(tàn)索国有权益份额规范化(huà)退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价(jià)计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府(fǔ冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污)部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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