4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时(shí)工资(zī)环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)。非农就业(yè)数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农(nóng)就业(yè)数据偏(piān)高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国(guó)就业(yè)市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年(nián)期(qī)美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升(shēng)，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新增非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业就业(yè)边际改善，或(huò)反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环(huán)比也边际回(huí)升。4月(yuè)服务业(yè)相关(guān)行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健和(hé)商青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克业服(fú)务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业(yè)4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业(yè)需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新(xīn)低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波的不确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时(shí)工资增速低于其他工(gōng)资(zī)指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜(qián)在的工资(zī)增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局(jú)势(shì)整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的(de)职位空缺与待(dài)业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前(qián)职(zhí)位空缺和求职人(rén)之比(bǐ)的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市场才能(néng)更接(jiē)近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的(de)非农就业(yè)数据将进一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息(xī)意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水平(píng)，后续需(xū)要(yào)关(guān)注季节因子扰动下降后就业(yè)数据的(de)走势。非农(nóng)就业(yè)超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对(duì)市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向(xiàng)的可(kě)能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行(xíng)危(wēi)机以及(jí)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的(de)脆弱性倒(dào)逼联(lián)储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非农强于预(yù)期，但或许(xǔ)和(hé)季节性(xìng)有关》

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