来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银行(xíng)稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩可能(néng)是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美(měi)国经济温和(hé)增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本(běn)次(cì)加(jiā)息(xī)依然是共识(shí)；认(rèn)为原则(zé)上不需要利(lì)率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率(lǜ)区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外，上调(diào)准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较(jiào)大。例(lì)如，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个(gè)月处(chù)于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申经(jīng)济(jì)依然(rán)稳(wěn)健。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季度(dù)经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确(què)定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)在多大程度上适合于(yú)随着(zhe)时间的推移(yí)将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了(le)“委员(yuán)会预(yù)计，一(yī)些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当(dāng)的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币(bì)政策(cè)立场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业(yè)和(hé)通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可(kě)能(néng)会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为，经济(jì)可能面(miàn)临来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投(tóu)资领域(yù)）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和(hé)的；强调(diào)，美国可能会出现轻微(wēi)的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人(rén)全票通过(guò)，一些政策(cè)制(zhì)定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂(zàn)停(tíng)加息了(le)。后(hòu)续政策(cè)变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国(guó)劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高(gāo)，高于(yú)2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及(jí)时提(tí)高债务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经(jīng)济后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举债上限，美国(guó)财政部(bù)于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施，避免联(lián)邦政府发(fā)生(shēng)债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风(fēng)险的概(gài)率或有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破(pò)产或依然(rán)会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然预期(qī)美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国(guó)经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内降息概率(lǜ)或较低。

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