公募基金交易结算(suàn)模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人结算模(mó)式和券商结算模式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在基(jī)金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月初(chū)成立的博道(dào)盛兴一年(nián)持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金，该基金由博道基(jī)金、广发证券、兴(xīng)业银行三方(fāng)合作推出。目前正在发(fā)行(xíng)的(de)易方(fāng)达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方(fāng)达与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也(yě)吸引了行业(yè)各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基(jī)金(jīn)产品(pǐn)之外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研(yán)究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模(mó)式迎(yíng)来新时(shí)代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公募基金25年的(de)历史长河(hé)中，托(tuō)管人结算模式是最(zuì)早出(chū)现也(yě)是最(zuì)为成熟的基金(jīn)结(jié)算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模(mó)式启动(dòng)试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源(yuán)的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由(yóu)博道、易方达两家(jiā)基金公司(sī)与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作(zuò)发(fā)行(xíng)。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广发证券是(shì)率先有落地基金(jīn)产品的券商，据了(le)解，其他券商也(yě)在积极(jí)研究(jiū)这(zhè)一(yī)新的业务(wù)。”一位(wèi)业内人士透露(lù)。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行(xíng)交易申(shēn)报，由托管银行进行结算(suàn)，在(zài)这种(zhǒng)模式(shì)下，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无须银(yín)证转账(zhàng)到(dào)证券公(gōng)司。这也(yě)成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集(jí)中存(cún)放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际(jì)上的银(yín)证转(zhuǎn)账存(cún)入(rù)资(zī)金，每个交易日(rì)基(jī)金公司采用(yòng)申报(bào)交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场(chǎng)内交易(yì)，券商根据已申报(bào)的交易额度每日(rì)滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现对产(chǎn)品场(chǎng)内交易(yì)额(é)度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保留了原先券商交易结(jié)算模式的交(jiāo)易前端控(kòng)制、验(yàn)资验券的优点，同(tóng)时资(zī)金结算由托管行完成，解决了(le)部分托管行比较关注的(de)托管资金归属保(bǎo)管问题(tí)，一定(dìng)程度(dù)上调动(dòng)了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富(fù)了公募基金与证券公(gōng)司结算模(mó)式的选择(zé)，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商财(cái)富管理转型已(yǐ)经进(jìn)入更加成熟和高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公募(mù)基(jī)金、券商渠道、基金(jīn)投(tóu)资人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保证(zhèng)较好运营效率带来的优质(zhì)交易体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将(jiāng)进一步促进，金(jīn)融机构为广大投资人提供更多的交易工(gōng)具选择(zé)。”他进一(yī)步分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交(jiāo)易结算资金的三(sān)方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类模式的创新点(diǎn)，平(píng)安基金(jīn)总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金(jīn)无需三方存管(guǎn)；二是交易(yì)交(jiāo)收分(fēn)离：证(zhèng)券(quàn)公司(sī)对产品场内(nèi)交易进行前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券；三是日(rì)终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的(de)商业(yè)模式(shì)创新

　　作为(wèi)一种新的交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式(shì)，投资者对类QFII结算模(mó)式(shì)还是比较(jiào)陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优(yōu)劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度(dù)分析(xī)指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商(shāng)完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过(guò)券商完成，可(kě)以全方位(wèi)的(de)跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券，可有效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公(gōng)募(mù)类QFII结(jié)算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方(fāng)面好处(chù)：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠(qú)道商(shāng)业模式的创新，类(lèi)似与(yǔ)券(quàn)商(shāng)结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市(shì)占率的(de)提(tí)升。博(bó)时基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化(huà)了开(kāi)户(hù)环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有基金(jīn)人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可以兼(jiān)顾(gù)资金使用(yòng)效率与风险控制两方(fāng)面的(de)需求，相(xiāng)？过往的结算模式(shì)体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内(nèi)外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化(huà)了开户环节，免去(qù)了三？存管登记确认；而(ér)相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资验券(quàn)功能(néng)，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模(mó)式下，产品资金不(bù)是集中于原(yuán)来的证(zhèng)券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户(hù)，实现的方式是(shì)需要(yào)将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决(jué)了普通(tōng)券结模式下资金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转账时间范围(wéi)限制的(de)痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银(yín)证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与银(yín)行间账户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少了(le)证券资金(jīn)账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责(zé)所在(zài)，以及完善业务风险管理。通过交易(yì)交收分离(lí)，证券(quàn)公司前端验资验券可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金对(duì)账实现证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对(duì)接对账，可防范资金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一(yī)方面(miàn)，类似托管人(rén)结算模式(shì)，该模(mó)式与(yǔ)托管人结算模式(shì)一(yī)致(zhì)，对投资组(zǔ)合而言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳最低(dī)结算(suàn)备付金与保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方(fāng)需每日确立场(chǎng)内/外资(zī)金分配(pèi)比例。取决于投(tóu)资(zī)组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或(huò)启动相应(yīng)的(de)合作(zuò)。不过，参(cān)与这类业务(wù)还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募(mù)产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解(jiě)决等问题，初(chū)期(qī)或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作(zuò)上的(de)障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人(rén)士表示，这类业务(wù)具备一定吸(xī)引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和(hé)券商(shāng)结算模式，这一(yī)模式可以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力(lì)度，同时(shí)在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待(dài)解决(jué)，成为(wèi)主流结算(suàn)模式(shì)仍不(bù)具备条(tiáo)件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构对该(gāi)模式会(huì)保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心(xīn)，认(rèn)为这(zhè)是一个基金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢(yíng)的模式，有(关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少yǒu)望成为新的行业发(fā)展趋势(shì)。对(duì)管理人(rén)而(ér)言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模(mó)式(shì)、托管人(rén)结算模式均(jūn)有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品(pǐn)资(zī)金全额留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高(gāo)服务(wù)机构客户的能力(lì)，也加强(qiáng关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少)了公司(sī)品牌影响力。

　　不(bù关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少)过，基(jī)金公司开启类QFII结(jié)算模式(shì)，也(yě)涉及不少系(xì)统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司来(lái)说(shuō)，总体保留沿用券商结(jié)算(suàn)模式下的场内交(jiāo)易前端验资验(yàn)券相(xiāng)关流程(chéng)和业务系(xì)统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场外清算等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方(fāng)参(cān)与。而(ér)记(jì)者从业内了解(jiě)到，也有一(yī)些(xiē)银行(xíng)、券商对此也抱(bào)有积极(jí)态度，愿(yuàn)意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金(jīn)行业发(fā)展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模式发生了(le)重要变化，从(cóng)单一模式走向券(quàn)商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式三类模(mó)式的时代。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生起，采取(qǔ)的就是(shì)银行(xíng)托管人结(jié)算模式，到目(mù)前已25年(nián)了，仍然是(shì)目前公(gōng)募基金结算的(de)主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用(yòng)券商的(de)交(jiāo)易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与人(rén)与(yǔ)中国结算(suàn)进行(xíng)资金和(hé)证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常(cháng)规，至(zhì)今已历时5年有(yǒu)余(yú)。随(suí)着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管理业务(wù)高速发(fā)展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用(yòng)了券结模式。根(gēn)据中金公司(sī)统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金(jīn)数量与规(guī)模(mó)分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模(mó)式，基金结算模式也(yě)正式进入了新时(shí)代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根(gēn)据(jù)不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供(gōng)更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的(de)创新发展，伴随着权益市场行情修复(fù)及券商财富(fù)管理业务高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型(xíng)上，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好券结(jié)模式的发展。据一位业内(nèi)人士(shì)表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小基金公(gōng)司中更加普遍(biàn)。中小基(jī)金相对来说获得银行渠道的营(yíng)销支持难度(dù)较(jiào)大，券(quàn)结模式能有效推动(dòng)券商和基金(jīn)公司的合作(zuò)关系，有助于中(zhōng)小基金新(xīn)产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述(shù)人(rén)士也表示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些(xiē)，对于托(tuō)管行有一个制(zhì)衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些(xiē)大公司(sī)陆续开始试水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，券商结算(suàn)模式的(de)发展，已经从“拼数量”时(shí)代进(jìn)入(rù)“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技(jì)术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略与(yǔ)市场环(huán)境及(jí)需求的匹配度(dù)、业绩(jì)表现与客户(hù)体验(yàn)的舒适(shì)度(dù)、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基(jī)金公司、基金产品与券商渠道的中长期(qī)利(lì)益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的(de)基金公(gōng)司和证券(quàn)公司会受益于这一发展变化(huà)。

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