近期“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构(gòu)加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构(gòu)认(rèn)为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号(hào)，投资(zī)者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力(lì)持续改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买(mǎi)入额最多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企公司股票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸金前(qián)十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入额(é)前(qián)十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度(dù)上(shàng)市(shì)公司财报(bào)公(gōng)布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企(qǐ)的前(qián)十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比(bǐ)投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基(jī)金增持多家国(guó)企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达(dá)比投资(zī)局(jú)一季度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的(de)前(qián)十(shí)大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银(yín)行(xíng)、中国(guó)石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公(gōng)司。而(ér)基金(jīn)在(zài)4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中国(guó)国企公司的讨论(lùn)热(rè)度正在上升。

　　富(fù)达(dá)在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报(bào)告认为(wèi)，在中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次(cì)国企(qǐ)改(gǎi)革事关(guān)重(zhòng)大。而资(zī)本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益预期(qī)也尚可，但(dàn)是可(kě)能(néng)不是大家(jiā)热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年(nián)也有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价(jià)走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公司(sī)的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部(bù)分外资的选股(gǔ)池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融类国企(qǐ)公(gōng)司截(jié)至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国企(qǐ)公司的资本(běn)效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投(tóu)资者(zhě)认为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司的投资价值被低估(gū)了(le)。

　　富达在(zài)报告中指出(chū)，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价(jià)值。投资者(zhě)对(duì)于能够持续提供良(liáng)好的股(gǔ)东回报的公司(sī)是愿意支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平(píng)均每年的(de)净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因(yīn)之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部(bù)分(fēn)国企(qǐ)的(de)市(shì)净率(lǜ)低于私(sī)营企业(yè)。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投资(zī)者(zhě)互(hù)动，增强透(tòu)明(míng)性(xìng)是(shì)全球投资者(zhě)关注(zhù)的(de)问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注(zhù)的其它问题还(hái)包括：对(duì)于国(guó)企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的(de)同时增强它的商(shāng)业效(xiào)率，如(rú)何改善激(jī)励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市(sh江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句ì)场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记(jì)者(zhě)表示，目前国企主题受(shòu)到关(guān)注，可能个别股(gǔ)票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部分公司(sī)估值仍然很低(dī)。虽(suī)然它已经从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们(men)的财(cái)务(wù)表现，提(tí)高每股盈利水平(píng)和利润增(zēng)长(zhǎng)，并(bìng)通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配(pèi)给(gěi)股东。这些都将成为(wèi)股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍(réng)然相当保守。因(yīn)为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关注经济(jì)的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升(shēng)配(pèi)置的(de)空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分能源(yuán)公司(sī)估值远(yuǎn)远低(dī)于全球同(tóng)行(xíng)。不(bù)排(pái)除(chú)有些(xiē)公(gōng)司会受(shòu)到地缘政治因素(sù)，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部(bù)分公司的股价有了(le)非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在(zài)任何市(shì)场(chǎng)，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句如果等到所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们(men)已经(jīng)被市场价格(gé)反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不(bù)会(huì)有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通(tōng)过观(guān)察中(zhōng)国(guó)市场我们学(xué)到(dào)了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要(yào)一些机(jī)制来从大(dà)量的国有企业中(zhōng)筛选出(chū)有更高成(chéng)功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符合政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企(qǐ)业(yè)。同(tóng)时(shí)，这些(xiē)企业所处的行业整(zhěng)体收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低债务(wù)水平等(děng)经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说明(míng)道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定价格的还是国内(nèi)投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有(yǒu)企业股价的额外(wài)推动力(lì)。

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