平安(ān)首经团队：钟正生/张璐(lù)/常艺(yì)馨

　　核心观点(diǎn)

　　新增社(shè)融表(biǎo)现乏力。继(jì)一季度“天量(liàng)”投放后(hòu)，2023年4月社融增(zēng)长明显降温，比去年4月(yuè)疫情冲(chōng)击期间创下(xià)的低点仅多增2873亿元，“稳信用”压(yā)力(lì)有(yǒu)所显现。社融骤降的主要(yào)拖累在于人民币信(xìn)贷增势放缓， 4月降至2008年以(yǐ)来(lái)历史同期的次低点(diǎn)（仅略(lüè)高于2022年同期）。表外融资和(hé)直(zhí)接融资基(jī)本(běn)延续了一季度的(de)格局。1）委托贷款(kuǎn)和信托(tuō)贷款小幅正(zhèng)增长；未贴现银行承兑汇(huì)票较去(qù)年同期降幅收窄；2）企业直接融资(zī)较去(qù)年同期有所下降，主因债(zhài)券到期规模较大。3）政府债融资规(guī)模同比多增(zēng)，但需警惕(tì)其“后劲”。2023年提前批的剩(shèng)余发行(xíng)额度不及万(wàn)亿，截(jié)至5月上旬尚未下(xià)发剩余(yú)批次的地方债额度，期间(jiān)空档可能拖累(lèi)政府债融(róng)资表现(xiàn)。

　　新(xīn)增(zēng)人民(mín)币贷(dài)款偏(piān)弱，增量明显弱于历史同期(qī)均值。各分项从强到弱(ruò)排(pái)序，企业中长期(qī)贷款>；企业短(duǎn)期贷款>；居民短期贷款>；居民中长期贷款。新增人民币贷款的最(zuì)大问题(tí)仍然在于居(jū)民中(zhōng)长期贷款，房(fáng)地产(chǎn)销售不振使其增量不足，居民预期偏弱、提(tí)前偿还存量房(fáng)贷又雪上加霜。但基于4月这个信贷(dài)投放传统淡季(jì)的数据，尚不能得出(chū)企(qǐ)业(yè)信贷需(xū)求不(bù)足的结论。一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)在一季(jì)度大(dà)幅高增后，4月又创历(lì)史同期新(xīn)高，仍能有效发力；另一(yī)方面，表内票据维持低增长(zhǎng)（与去(qù)年1-5月表内票据高增长形成(chéng)对比），也意味(wèi)着目前企业贷(dài)款需求或许尚可。此(cǐ)外(wài)，4月初以(yǐ)来(lái)存款利率市场化改革较快推进，这有(yǒu)助于(yú)缓(huǎn)解银行面临的净息(xī)差(chà)压力，增强其支持实体经济(jì)的(de)可持续性(xìng)，能够(gòu)为企业贷款利率的(de)进一步下调“蓄力”。

　　从货币供应量和存款(kuǎn)数据看：1）M1同(tóng)比(bǐ)小幅回(huí)升。每年前4个月翘尾因素对M1同比走势影响较大(dà)，或(huò)是驱动其变化的主因。在贷款扩张的同时，企业存款(kuǎn)也有边际改善。2）M2同比增速(sù)有所回落。4月居民(mín)资产(chǎn)再配置，银(yín)行理财规模重回(huí)扩张，对M2形成拖累(lèi)。考虑到去年(nián)4月M2同比增速(sù)较3月抬升0.8个百分点，基数变化也有较(jiào)强影响。3）居民存款同比少增。考(kǎo)虑到4月多(duō)家中小银(yín)行下(xià)调挂牌存款利率、银行理财市场火热、居民提前(qián)偿还房贷规模较高，其驱动因素更多是家庭资产的再配(pèi)置，流向(xiàng)消费规模可能较为有限。4）4月(yuè)财政存款同比大(dà)幅多增，但(dàn)结合基建相关高频开工率(lǜ)和(hé)重大项目开工金额数据看，财政对实(shí)体经济支持力度可能有所减弱。从4月(yuè)金(jīn)融数据看，房地产恢复仍然缓慢，此(cǐ)时若财政基建(jiàn)支持力度不稳(wěn)，可(kě)能导致(zhì)中国经济环比增长动能较(jiào)快衰减(jiǎn)。

　　目(mù)前社融增(zēng)速回升(shēng)幅度(dù)较小，但与名义GDP增速对比看，货币政策对实体经济(jì)的支持(chí)还(hái)是比较有(yǒu)力的。即便(biàn)按2023年(nián)中国名义GDP增速7％-8％的情(qíng)形(xíng)（假设(shè)全年录得6％左右的实际GDP增速，加(jiā)上1到2个(gè)点(diǎn)的(de)GDP平减指数），10％的社融(róng)增速(sù)也应足够(gòu)与之匹配。我们认为，后续需通过财政加力、促进房地产修复、促进家庭(tíng)超(chāo)额储(chǔ)蓄动用(yòng)等方式扩大总需求(qiú)，夯(hāng)实经济回升势头。

　　一(yī)

　　新(xīn)增(zēng)社融表(biǎo)现(xiàn)乏力

　　新增社融表现乏力。2023年4月(yuè)新增(zēng)社(shè)会融资规(guī)模为1.22万(wàn)亿(yì)元，同(tóng)比多增2873亿元；社(shè)融存(cún)量同(tóng)比(bǐ)增速持(chí)平(píng)于上月的10％。考虑到去年(nián)同期疫情多点散发、社(shè)融一度(dù)触“冰”的(de)低基数效应，以及今年一季度“开门红(hóng)”期间社(shè)融月(yuè)均同比多增8200多亿的(de)亮眼表现，4月社(shè)融表现乏力“稳(wěn)信用”压力(lì)有所显(xiǎn)现。从分(fēn)项看：

　　一方面，人民币信贷增势放(fàng)缓(huǎn)，是4月社融(róng)骤降(jiàng)的主要(yào)拖(tuō)累。2023年4月人民币贷款4431亿元，为(wèi)2008年以(yǐ)来历史同期的次低(dī)点(diǎn)（仅较2022年同(tóng)期高(gāo)815亿(yì)元）。不过(guò)，得益于出口边(biān)际回(huí)暖、人(rén)民币汇率相对稳定，4月外币贷款(kuǎn)同(tóng)比有所少减。

　　另一方(fāng)面，表外融资和(hé)直接融资基本延续(xù)了(le)一季(jì)度的格局(jú)。

• 　　一则，企业直接融资同比缩量，继续(xù)小幅拖累(lèi)新增(zēng)社(shè)融。2023年4月企业债融资、非金(jīn)融企业(yè)境内股票融(róng)资分(fēn)别同比少增809亿元、173亿元。今(jīn)年(nián)春节后，企(qǐ)业(yè)贷款发行规模持续高于去(qù)年同期，但到期偿还也(yě)迎来高峰，对净融资构(gòu)成拖(tuō)累。截至2023年一季度末，2022年10月推出的500亿(yì)元民营企业债券融资支(zhī)持工具（第二期）尚未开始投(tóu)放(fàng)使用(yòng)，相关(guān)政策支持(chí)还有待(dài)落(luò)地。

• 　　二(èr)则，政府(fǔ)债融资(zī)规模(mó)同比多增(zēng)，但(dàn)需警惕其“后(hòu)劲”。今(jīn)年前4个月，财政(zhèng)继(jì)续前置发(fā)力，政府债(zhài)融资规模较去(qù)年(nián)同(tóng)期累计多增3114亿元。以(yǐ)财政预算(suàn)数据看(kàn)，2023年政府(fǔ)债融四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震资(zī)的总体(tǐ)规模与去(qù)年相(xiāng)当。但(dàn)不同(tóng)之(zhī)处在于，2022年(nián)在3月(yuè)底就(jiù)已经下达剩余(yú)批(pī)次的新(xīn)增(zēng)地方债(zhài)额(é)度，而2023年截至5月上旬仍未下发剩余(yú)批次的地(dì)方债(zhài)额度(dù)，且提(tí)前批的剩余发行额(é)度不及万亿。如果近期下(xià)达地方债(zhài)额度，按(àn)照往(wǎng)年节奏，经过(guò)地(dì)方政府(fǔ)项目额度分配(pèi)、预算调整程序，剩余(yú)批次地(dì)方(fāng)债可能(néng)至6月中下旬才能发出(chū)，期间的“空档”可能会拖累政府债融资表现。

• 　　三则，表外(wài)融资同(tóng)比多(duō)增(zēng)，持续(xù)对社融构成小幅支撑。其中，委托贷款和信托(tuō)贷(dài)款单(dān)月小幅新增，相(xiāng)比去年同(tóng)期分别多(duō)增85亿元、少(shǎo)减734亿元。在表(biǎo)内票据贴现减少的(de)情况(kuàng)下，未(wèi)贴现银行(xíng)承兑(duì)汇票较去年同期(qī)降幅收(shōu)窄，同比(bǐ)少(shǎo)减(jiǎn)1210亿元。

　　二

　　贷款拖累(lèi)在(zài)居民端

　　2023年4月新增人民币贷款为7188亿元(yuán)，比去年同期低点仅略有(yǒu)多增，相比(bǐ)18年(nián)-21年同期均值(zhí)少增6237亿元。各分项从强到弱排序，“企业(yè)中长期贷款 >； 企业短期贷款 >； 居民(mín)短期贷款(kuǎn) >； 居民中长期贷(dài)款(kuǎn)”。具体(tǐ)地，

• 　　居(jū)民中长(zhǎng)期(qī)贷款单月净(jìng)偿还规模达历史新高(gāo)，相(xiāng)比18年-21年同期(qī)均(jūn)值多减5410亿元；

• 　　居(jū)民短期(qī)贷款同比少减，但较18年(nián)-21年同期均值(zhí)多减2625亿元；

• 　　企业(yè)短(duǎn)期(qī)贷款同比(bǐ)多增，但略低(dī)于18年-21年同期(qī)均(jūn)值；

• 　　企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延(yán)续(xù)前期亮眼表现，同(tóng)比大幅多增4071亿(yì)元，且创历史(shǐ)同期新高(gāo)。

　　总体看(kàn)，新增(zēng)人民币(bì)贷款的最大问题仍(réng)然(rán)在于居民中长期贷款，房地产(chǎn)销售低迷(mí)使其增(zēng)量不足，居(jū)民预期偏弱、提前偿还存量房贷又雪上加霜。基于4月这个信贷(dài)投(tóu)放传统淡季的数(shù)据(jù)，尚不(bù)能(néng)得出企业信贷需求不足(zú)的结论。

• 　　一方(fāng)面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款在(zài)一季度大幅高增后(hòu)，4月又(yòu)创历(lì)史(shǐ)同期新(xīn)高，仍然(rán)能(néng)够(gòu)有效发力。

• 　　另一方面，表内(nèi)票据维持低增长（与去年1-5月(yuè)表内票据高增长(zhǎng)形(xíng)成对比），也(yě)意(yì)味着目前企(qǐ)业贷款需(xū)求(qiú)或许尚(shàng)可。

• 　　此外，4月(yuè)初(chū)以来存款利率(lǜ)市场化改革较快推进，这有助(zhù)于缓解(jiě)银(yín)行面(miàn)临(lín)的净息差(chà)压力(lì)，增强其支持实体经济的(de)可持续(xù)性，能够为(wèi)企业贷款利率的(de) 进(jìn)一步下调“蓄(xù)力”。

　　三

　　居民资产再配置

　　M1同比小幅回升。一方(fāng)面，从(cóng)历(lì)史规律看，每年(nián)前(qián)4个月(yuè)翘(qiào)尾因(yīn)素对M1同比走势的影响较大，这可能是驱动其(qí)变化的主(zhǔ)要原因。另(lìng)一方面，在企业贷款(kuǎn)扩张(zhāng)的同(tóng)时，企业存款也有边际改善，4月新增(zēng)规模约1408亿元，而21年、22年4月企业存(cún)款均在减少。

　　M2同比增速(sù)有(yǒu)所回落。一(yī)方面，4月信贷扩(kuò)张乏力(lì)，对M2的支撑不(bù)强。另一方面，居民资产再配置(zhì)，银(yín)行理财规(guī)模重回扩张，对M2也形成拖累。此外，考虑到去年4月(yuè)M2同(tóng)比(bǐ)增速较3月抬升(shēng)0.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，基数的变化也有(yǒu)较强(qiáng)影响(xiǎng)。

　　4月居(jū)民(mín)存款出现了2022年3月以(yǐ)来(lái)的首次同比(bǐ)少增(zēng四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震)，其驱动因素(sù)更多是家(jiā)庭资(zī)产(chǎn)的(de)再配(pèi)置(zhì)，流向消(xiāo)费的规模可能较为有限(xiàn)。4月以来多家中小银行下(xià)调(diào)挂(guà)牌存款利率（据融360监测数(shù)据，4月份农(nóng)商行1年、2年、3年(nián)、5年期存款平均利率分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市(shì)场需求火热，居民提前偿还房贷规模较高（4月居(jū)民中长期(qī)贷款净偿(cháng)还规模达历史新(xīn)高）。

　　值得警惕的是，4月财政存(cún)款同(tóng)比大幅多增4618亿元，去(qù)年同期(qī)留抵退税推进存在一定影响。但结合其(qí)他(tā)指(zhǐ)标看(kàn)，财政对(duì)实体经(jīng)济(jì)的支持力(lì)度可能有所减弱，基建投资相关(guān)的高频指标出现了下行的(de)苗头（4月下旬以来(lái)，全国(guó)高炉(lú)开工(gōng)率、电炉开工率、独立焦化厂(chǎng)焦炉生产率、水泥磨(mó)机(jī)运(yùn)转(zhuǎn)率、石油沥青开(kāi)工率等指标环比走弱），重大项目开工金额同(tóng)环比(bǐ)较(jiào)快下(xià)滑(huá)（据Mysteel不完全统计，2023年4月全国各地重大项目开(kāi)工(gōng)总投资额(é)约28078.26亿元，环(huán)比下(xià)降34.0％，不及(jí)去年同(tóng)期的半数）。从(cóng)4月金融数据看，房地产恢复仍(réng)然(rán)缓(huǎn)慢，此时如(rú)果财政基建支持力度不稳，可能导致中国经(jīng)济的环(huán)比增(zēng)长动能较快衰(shuāi)减。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震