文：天风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居(jū)民存款在(zài)连续13个月同比多(duō)增后，首次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判断经(jīng)济(jì)和资本(běn)市场走势至关形容君子的成语有哪些，形容君子的成语有哪些词语(guān)重(zhòng)要。这里我们尝试(shì)回答(dá)两个(gè)问题。一(yī)是(shì)4月(yuè)居(jū)民存款同比多(duō)减是(shì)不是(shì)超额储蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会(huì)受(shòu)到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产相关(guān)收(shōu)支和(hé)房地产(chǎn)相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回(huí)、购房减少会(huì)推动存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房(fáng)的(de)结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人(rén)均(jūn)可(kě)支配收入(rù)同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券(quàn)）条(tiáo)件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存(cún)款的拖累相比于(yú)去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度(dù)人(rén)均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规模更大(dà)，所(suǒ)以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心的不(bù)同(tóng)在于(yú)理财市场的变化(huà)。4月居民存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因一是(shì)居民存款理财(cái)化；二(èr)是提前还贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居民收入(rù)和(hé)消费数(shù)据不足(zú)，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和(hé)收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存款回落的(de)核心原(yuán)因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等资产是(shì)理财风(fēng)险(xiǎn)降(jiàng)低(dī)、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共(gòng)同作用的结(jié)果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存(cún)款对(duì)居民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对(duì)居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看(kàn)，随着(zhe)破净率进(jìn)一步回落(luò)，居民还在继续(xù)增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋势有(yǒu)望延续(xù)。

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　　提(tí)前还贷规模扩大(dà)是存款下滑(huá)的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一(yī)是因(yīn)为首套房利率还(hái)在下降，居民(mín)提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继(jì)续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积(jī)压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动(dòng)提前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民(mín)少(shǎo)消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等(děng)积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回流理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个(gè)月里或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或部(bù)分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额(é)储蓄的持(chí)有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来(lái)自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为超储的主要(yào)流(liú)向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差(chà)，居(jū)民提(tí)前还贷行为或(huò)将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环(huán)境(jìng)好转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背景下(xià)或将继续回流(liú)到理财市场。

　　

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前(qián)偿(cháng)付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场波(bō)动(dòng)加大(dà)

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