调油逻辑提振(zhèn)成(chéng)本(běn)价(jià)格，从(cóng)而(ér)能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场(chǎng)的热度之(zhī)高也正是由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去年的步调明显不(bù)一。期(qī)货(huò)日报记者(zhě)观察到(dào)，同为芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看(kàn)，两(liǎng)品(pǐn)种(zhǒng)的表现(xiàn)远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收(shōu)于5620元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续阴跌，主要原因在(zài)于两方面，一方面由(yóu)于近期原油大跌(diē)，另(lìng)一方面近期成品油(yóu)裂(liè)差(chà)下跌(diē)。”一德(dé)期货(huò)分析师郑邮飞表示，由(yóu)于(yú)欧(ōu)美(měi)的滞涨格局，以及美国的加(jiā)息预(yù)期，需求(qiú)羸(léi)弱，市场对于衰退(tuì)的(de)预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原(yuán)油近期(qī)回补前期缺口后继续(xù)下(xià)行，对于化工(gōng)特别是与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面(miàn)，近期(qī)美国汽柴(chái)油裂差出(chū)现(xiàn)下滑，同时美(měi)国汽(qì)油(yóu)库存在(zài)4月(yuè)份去库(kù)速率减缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者(zhě)了解到，美(měi)国夏油(yóu)对于(yú)辛烷值的(de)需求(qiú)支(zhī)撑(chēng)起了芳(fāng)烃调(diào)油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年(nián)芳烃(tīng)市(shì)场走势(shì)相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻(luó)辑是在汽(qì)油旺季到来(lái)之前。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发(fā)生这一现象的原因更多是始于路径依赖(lài)，去年极(jí)端(duān)的调油行(xíng)情使得市场(chǎng)预(yù)期今年(nián)调油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调油(yóu)商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在(zài)在(zài)发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅拉升；今年的调油带(dài)来芳(fāng)烃(tīng)美亚价差(chà)处于往年同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记(jì)者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差(chà)异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当时(shí)市场对于美国高(gāo)辛烷(wán)值调油(yóu)料(liào)的短缺没有提早预(yù)期，导致旺季来临后行情(qíng)一触即发，而(ér)经历过(guò)去年的大幅波动(dòng)，随后调油商对于今(jīn)年已经提早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持相(xiāng)对高位(wèi)，给亚洲芳烃流(liú)向美国(guó)创造(zào)套利空间，同时我(wǒ)们(men)从(cóng)去年(nián)四季度至(zhì)今韩国出口美国芳烃的数量保持相对(duì)高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市(shì)场的调油(yóu)逻辑在3月份(fèn)中国为什么叫兔子国就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价(jià)格也在(zài)3月中旬开始启(qǐ)动(dòng)，这明显早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻(luó)辑已经在芳烃(tīng)上提早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分(fēn)析(xī)师韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃走势(shì)存(cún)在着节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调(diào)油需求的主(zhǔ)要(yào)时期，而今年市场提前到3月就(jiù)开始(shǐ)炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品油(yóu)供需突(tū)然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今(jīn)年(nián)的问题是欧美经济下行(xíng)压力较大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形(xíng)成原(yuán)油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油(yóu)主(zhǔ)要(yào)是由于俄乌冲突导致原油的出口受(shòu)限以及疫情影响下美国炼(liàn)厂大(dà)幅关停引起的(de)辛烷需求无(wú)法(fǎ)匹配(pèi)，从而导致了美亚套(tào)利窗口(kǒu)的打开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对(duì)于(yú)调油(yóu)行情(qíng)有(yǒu)所准备(bèi)，整体缺量需(xū)求将(jiāng)不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货(huò)分析(xī)师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调(diào)油需求(qiú)被赋予期(qī)待，然而(ér)有了去年二季度(dù)调油需求增加下亚(yà)美套利(lì)利润可观的(de)经验，部分工厂(中国为什么叫兔子国ine-height: 24px;'>中国为什么叫兔子国chǎng)提前跟(gēn)美(měi)国工(gōng)厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期(qī)有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳(fāng)烃(tīng)出口(kǒu)量观察，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量已达去年(nián)调油季出口总量的(de)65％偏上(shàng)。同时(shí)，据(jù)了解，贸易商(shāng)今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同(tóng)多(duō)采(cǎi)用(yòng)FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大概率仍将发生，但(dàn)是整体(tǐ)对于芳烃价(jià)格的(de)提振高度(dù)将极(jí)大可(kě)能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加剧，近(jìn)期(qī)原油库存低位回升(shēng)，汽(qì)油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来(lái)需(xū)求的不(bù)确定(dìng)和经济(jì)可(kě)能(néng)衰退的背景下调油需求(qiú)出现了不稳定的因素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前(qián)期(qī)流通货源(yuán)紧张的(de)局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投(tóu)产和下游消(xiāo)费(fèi)走弱的影响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端(duān)在(zài)4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投(tóu)产下北方低(dī)价货源(yuán)冲(chōng)击华(huá)东，下游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润(rùn)不(bù)佳(jiā)，成品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存(cún)及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力(lì)。

　　“目(mù)前(qián)看(kàn)调油(yóu)逻辑边(biān)际弱化，但(dàn)是现在还没有(yǒu)真正进入美国汽油(yóu)的消费旺季(jì)，如果5月下旬(xún)开始(shǐ)美国汽油消费走(zǒu)强(qiáng)，预(yù)计芳(fāng)烃估值仍将保持(chí)高位(wèi)，但(dàn)是在当前衰(shuāi)退预(yù)期以(yǐ)及美联储(chǔ)加息(xī)背景(jǐng)下，成(chéng)品油消费的成色或(huò)较预期(qī)大打折(zhé)扣，芳烃前(qián)期相(xiāng)对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再(zài)继续(xù)大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换(huàn)月，市(shì)场的(de)交(jiāo)易重心转(zhuǎn)向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于大幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品(pǐn)库存(cún)偏(piān)高(gāo)和利润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价(jià)格向上的驱(qū)动或较乏力。

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