私(sī)募基金运作(zuò)即(jí)将迎来(lái)更(gèng)全(quán)面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证券(quàn)投资(zī)基金业协会（下称中基(jī)协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资(zī)基金法将私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金纳入(rù)统(tǒng)一规(guī)范(fàn)，中基协实施登记备案以(yǐ)来，我国私募证券投资基金(jīn)行业发展迅(xùn)速，规模(mó)不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协已登记私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)9000余(yú)家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金交易(yì)策略逐步(bù)多元化，交易活跃，投资(zī)资产覆(fù)盖股票、基(jī)金、债券和场内外衍生品，已经成为资(zī)本市场重要的机(jī)构投资者之一。中基(jī)协结合(hé)私募证(zhèng)券投资基金行(xíng)业实践，坚持规范(fàn)发展和(hé)问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以(yǐ)规范，完善私募(mù)证券投(tóu)资基金运(yùn)作规则(zé)体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共(gòng)计三十二条，对私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)募集、投资、运作管(guǎn)理(lǐ)等(děng)环(huán)节(jié)提出(chū)了规范要求。具体来看：

　俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口　募集要求方(fāng)面，在募(mù)集及存(cún)续门槛要求上，明确私募(mù)证券投资基金初始募(mù)集及(jí)存(cún)续(xù)规模不得低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订后(hòu)的《私募投资基金(jīn)登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办(bàn)法》）及配(pèi)套指引(yǐn)，进一步明(míng)确了私募(mù)登(dēng)记备(bèi)案标(biāo)准，其中就提出私募(mù)证券基(jī)金初始实缴募集资金规模(mó)不(bù)低于1000万元人(rén)民币。此次《运作指引》的相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是(shì)，基(jī)金合同中应当明确约定，除市场波动导致净值变(biàn)化外，连续60个交易(yì)日出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集规(guī)模的基础上，增加了存(cún)续要求，这可以有效(xiào)避(bì)免《备案办(bàn)法》出台(tái)后，通(tōng)过募集资金(jīn)后再赎回的(de)方式备(bèi)案的“壳基(jī)金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存(cún)难度越(yuè)来越大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上(shàng)，为加强流动性风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券(quàn)投资(zī)基金开(kāi)放申赎频率不得(dé)高于每月一次。为引导(dǎo)投(tóu)资者(zhě)理性投资、长期投(tóu)资(zī)，《运作指引》明确基(jī)金合同应当(dāng)约(yuē)定投资者不少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定期(qī)安排(pái)。

　　投(tóu)资(zī)要求方面(miàn)，在组合投(tóu)资要求上，为引导私(sī)募(mù)证券投资基金管理人提升(shēng)专业投(tóu)资能力，组合投资、分散风险，要求私(sī)募证券投资基金(jīn)采取(qǔ)资产(chǎn)组(zǔ)合的(de)方(fāng)式进行(xíng)投资。单只私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)投资于(yú)同一资产(chǎn)的资金，不得(dé)超过(guò)该基(jī)金净资产的(de)25％；同一私(sī)募基金管(guǎn)理人管(guǎn)理的(de)全部私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期存(cún)款、国(guó)债、中(zhōng)央(yāng)银行票据、政(zhèng)策性金融(róng)债、地方政(zhèng)府债券(quàn)、公开(kāi)募集基金(jīn)等中国证监会(huì)、协会认可的投资(zī)品种除外(wài)。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金架构应(yīng)当清晰、透明，不(bù)得通过(guò)设(shè)置(zhì)复杂(zá)架构、多(duō)层嵌套等方式(shì)规(guī)避监管要求(qiú)。私募(mù)证券投资(zī)基金投资于其(qí)他私募(mù)证券投资基(jī)金或者金(jīn)融机(jī)构发(fā)行的资产管理(lǐ)产品的，应当明确约定(dìng)所投资的(de)私募(mù)证券投资基金(jīn)或者资产管(guǎn)理产品(pǐn)不再投(tóu)资除公开(kāi)募集基金(jīn)以(俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口yǐ)外的其他私募(mù)证券投(tóu)资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金应当以风险(xiǎn)管理(lǐ)、资产配置(zhì)为目(mù)标开展衍生品交易(yì)，不得将衍(yǎn)生品交易异(yì)化(huà)为(wèi)股(gǔ)票、债(zhài)券(quàn)等场(chǎng)内标的(de)的杠杆融资工(gōng)具，不得为不适格投资者提供(gōng)通道服务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理要(yào)求方面，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)建(jiàn)立健全内部(bù)制(zhì)度，遵循投资者利益优先(xiān)与公(gōng)平(píng)交易原则，防范利(lì)益(yì)输送(sòng)。对量(liàng)化(huà)私募证券(quàn)投(tóu)资基金在交易(yì)系统安全、异(yì)常(cháng)交易监控、内(nèi)部管(guǎn)理(lǐ)、资料保存、产品命名等(děng)方面提出规(guī)范要求。进一(yī)步细化(huà)对私募证券投(tóu)资基金投资(zī)运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披(pī)露要求。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指引》明(míng)确不同规模私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管理人和(hé)私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金信息(xī)报(bào)送工(gōng)作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模(mó)以上私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人定期开(kāi)展压力测(cè)试、建立风险准备金制(zhì)度等。具体来看，同一实际控(kòng)制人控制的私募基金管理人在最近一年度末合计基(jī)金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性(xìng)风险监测、预警(jǐng)与应急处(chù)置、关于预警线与(yǔ)止损线的风险管理制(zhì)度，每季(jì)度至少(shǎo)进(jìn)行一次压力(lì)测试。私(sī)募基(jī)金管理人应当结合市场状况和自身(shēn)管理(lǐ)能力制定并持续更新(xīn)流动(dòng)性风险应(yīng)急(jí)预案(àn)，明确预案触(chù)发情(qíng)景(jǐng)、应急程序(xù)与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业务，私募基金(jīn)管理人应(yīng)当对投资者资金来源(yuán)的合规性进行(xíng)审查，不得由投资者(zhě)或(huò)其指(zhǐ)定第三(sān)方下达投(tóu)资(zī)指(zhǐ)令或者自(zì)行(xíng)负责投资(zī)运作，不得为金(jīn)融机构、其他私募基(jī)金管理(lǐ)人，金融机(jī)构(gòu)资产管理(lǐ)产品(pǐn)以及其(qí)他私募(mù)基金提供规避投资范围、杠杆约束(shù)、投(tóu)资者门槛等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人(rén)士(shì)向(xiàng)期货(huò)日报记(jì)者表示，综(zōng)合来(lái)看，私募(mù)监管(guǎn)的实际(jì)标准(zhǔn)在(zài)向金融机构(gòu)管(guǎn)理标(biāo)准看齐，《运作指引》如果按目前征求意(yì)见稿的水平落实(shí)，执行后(hòu)会快速抹平(píng)私募基金相(xiāng)对(duì)其他资管产(chǎn)品的灵(líng)活度，让资金方的投放偏好回(huí)到策略(lüè)表现及管理人的整体(tǐ)运营和服务水平上，而(ér)非政策监管红利。这将(jiāng)更有(yǒu)利于行业的健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡(dù)期(qī)安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表示(shì)，《运作(zuò)指引》施行后，新备案(àn)的私募证券投资基金按(àn)照《运作指引》要求执行(xíng)。同时为(wèi)减少(shǎo)新(xīn)老基金的套(tào)利空(kōng)间(jiān)，对存量基金(jīn)针对(duì)不同(tóng)情况提出差异化整改要求(qiú)，并对(duì)重点条款的整改(gǎi)给予充分(fēn)过渡(dù)期安排(pái)：

　　对于违反投资范围(wéi)要求(qiú)、开(kāi)展通道业务、不符合最低(dī)存续规(guī)模等(děng)触及(jí)底(dǐ)线要求的存量基金，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后不得新增募集规模及(jí)投资者，不得展(zhǎn)期(qī)，新(xīn)增投资活动获得须符(fú)合《运作指引》要(yào)求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度(dù)、嵌套(tào)层数、杠(gāng)杆(gān)比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资(zī)要求(qiú)的(de)，给予(yǔ)12个月整改过(guò)渡期，不(bù)强制(zhì)要求修改基金合(hé)同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存(cún)量基金新(xīn)募集的(de)投资者要(yào)求设置不少于(yú)6个月的份额(é)锁(suǒ)定期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合同变(biàn)更的，变更后内容(róng)应当符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求；基金合同存续期限发生(shēng)变化的(de)，应当按照(zhào)《运作指引》修改基金合(hé)同；

　　对(duì)于存量(liàng)基(jī)金中(zhōng)无(wú)固(gù)定存(cún)续期(qī)限的(de)私募(mù)证券(quàn)投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月(yuè)内，修改基(jī)金(jīn)合同，约(yuē)定明确(què)的基金存续期，以促进目前(qián)存量永续(xù)基金限期整改。

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