2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持(chí)续(xù)加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自(zì)香(xiāng)港投资(zī)基金公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解析他(tā)们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席(xí)市场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太区(qū)投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可(kě)期。随着(zhe)美(měi)元(yuán)走弱，后续人民(mín)币等其它(tā)非美(měi)货币(bì)可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认(rèn)为人(rén)工智能(néng)将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可能(néng)获得(dé)较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余(yú)时间全球(qiú)经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的(de)风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日(rì)本(běn)方面内需跟服(fú)务(wù)业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的(de)经济(jì)表现不会太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在(zài)全(quán)球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要(yào)中国经(jīn漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里g)济复苏(sū)更稳固(gù)，更(gèng)全(quán)面，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中(zhōng)国经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一(yī)季(jì)度超出(chū)预期的情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对(duì)于欧美(měi)经(jīng)济的(de)预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在(zài)复苏的道路上。如果下半(bàn)年财(cái)政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏的压(yā)力(lì)主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的(de)唯一(yī)选择(zé)，但是高利率环(huán)境对经济(jì)的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽(kuān)松货(huò)币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出会(huì)维持货(huò)币政策(cè)不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续(xù)修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下(xià)行。预计美国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并不需(xū)要太强的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无(wú)论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋(qū)势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价(jià)格显著回落(luò)及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁(cái)植田(tián)和男维(wéi)持(chí)宽松的(de)政策立(lì)场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控(kòng)制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年(nián)美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银行业的(de)风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美(měi)国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行将再次(cì)加息(xī)50个(gè)基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数(shù)据进一步(bù)好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数(shù)据逐(zhú)步往下走的(de)环境之下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了明年上半(bàn)年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对(duì)于(yú)降低通胀的(de)决(jué)心(xīn)还是非(fēi)常明(míng)显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市(shì)场对美联(lián)储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息(xī)会(huì)是(shì)最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实现(xiàn)利率的(de)正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为(wèi)高(gāo)利率环境导致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球资本(běn)市场上(shàng)反映(yìng)出来了。不(bù)论是美国的银行业(yè)还是高收益债券领域，都出(chū)现了(le)流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近一次加息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将进(jìn)入(rù)一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美(měi)联(lián)储现在论调(diào)还是比较的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为(wèi)在(zài)2024年前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后(hòu)进入(rù)了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可(kě)能(néng)会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局(jú)确(què)定性较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利(lì)率债(zhài)、高评级(jí)信用债会(huì)在(zài)大(dà)类资产中取得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在下半(bàn)年降息(xī)50个基(jī)点(diǎn)。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息(xī)周期及随后的宽松政(zhèng)策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济(jì)状况(kuàng)触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时通常更(gèng)容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在(zài)接下(xià)来(lái)的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的(de)逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一(yī)步(bù)提升(shēng)它的投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确(què)定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积(jī)极(jí)的在推(tuī)动(dòng)数字化(huà)的(de)进程，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光模块(kuài)；自去年年(nián)底以来，产(chǎn)业(yè)链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)基于生(shēng)成的字(zì)段(duàn)数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的(de)大(dà)模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资(zī)机会主(zhǔ)要来源于下游潜在(zài)的目(mù)标用户群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付(fù)费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多(duō)行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们(men)看到(dào)，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科(kē)技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国(guó)的云(yún)企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业(yè)在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利润和(hé)现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学(xué)习(xí)与(yǔ)深(shēn)度学(xué)习模型）的发展将带(dài)来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求(qiú)与(yǔ)发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器视觉、自(zì)然(rán)语言(yán)处理、机器人等以满足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要(yào)性的。一(yī)方面，知名(míng)人士(shì)的呼(hū)吁显示(shì)出行(xíng)业内(nèi)对(duì)人工智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进(jìn)相(xiāng)关(guān)法规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以(yǐ)形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而更(gèng)多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业(漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里yè)机密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开(kāi)始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进(jìn)度上(shàng)领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网(wǎng)信息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生成式(shì)人(rén)工智能服(fú)务管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服(fú)务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益(yì)或(huò)者(zhě)债(zhài)券为(wèi)优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么(me)目前美国股票的估值相对于企业盈利的(de)预(yù)期是(shì)相(xiāng)对乐观(guān)了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率(lǜ)还是(shì)要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的(de)价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面(miàn)：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来越差的(de)时候，一(yī)些信(xìn)贷评级(jí)比较(jiào)低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金属持相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现在(zài)时间(jiān)节(jié)点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件(jiàn)下(xià)，股票(piào)估值压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受(shòu)全球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓(huǎn)慢的(de)影(yǐng)响，下(xià)半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表现，之后(hòu)可能(néng)会出现中国优于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩(jì)普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基(jī)本面条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话(huà)说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看，我们(men)认为(wèi)美国的盈(yíng)利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存在较大的(de)不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会(huì)受益。如(rú)果经(jīng)济(jì)出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投资(zī)策(cè)略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们(men)的股票投资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别(bié)的债券，能(néng)够提供(gōng)不错的(de)收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升(shēng)。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价(jià)格会(huì)达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元的利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落(luò)石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环(huán)境有利(lì)于(yú)权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力(lì)相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的(de)优(yōu)质央国企；契合(hé)数(shù)字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互(hù)联(lián)网板块(kuài)。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快(kuài)速(sù)改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近的(de)银行(xíng)存款准备(bèi)金(jīn)率(lǜ)下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会(huì)支持除日本以外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐(lài)发达市(shì)场(chǎng)投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国(guó)的(de)衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息(xī)的定(dìng)价），而公司债券收益(yì)率相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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