2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金(jīn)公会的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册的(de)基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公会网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受(shòu)本报采访解析他们(men)对于市(shì)场(chǎng)动(dòng)态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太(tài)区(qū)投资总监及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基(jī)金经理卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房地(dì)产等持续发力，中国(guó)经济(jì)持续快(kuài)速复苏(sū)可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它(tā)非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工(gōng)智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司(sī)可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时(shí)间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰(shuāi)退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服务业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年(nián)受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当(dāng)中(zhōng)恢复(fù)过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看(kàn)来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是，如果要(yào)中国经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其(qí)是(shì)在第一季(jì)度超(chāo)出预期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预(yù)期则(zé)有所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如(rú)果下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和(hé)内需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下(xià)，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压(yā)制作用(yòng)会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前(qián)处(chù)于(yú)一(yī)个极端宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出会维(wéi)持(chí)货币政(zhèng)策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就(jiù)业料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初(chū)进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等(děn随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么g)多重约(yuē)束因素(sù)缓(huǎn)和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论经济增长还(hái)是企(qǐ)业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势(shì)的(de)开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期调(diào)整货币政策区(qū)间(jiān)可(kě)能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整。

　　随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么rong>王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美(měi)国银行业(yè)的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的(de)提高(gāo)，以及新增(zēng)就业(yè)的下降，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美(měi)国经济(jì)名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比美国更为持(chí)久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次(cì)加息(xī)50个(gè)基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一(yī)水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投(tóu)资者(zhě)对于(yú)国(guó)内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最(zuì)后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的(de)政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利(lì)率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下(xià)走的环境(jìng)之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联储今年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但是回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的半(bàn)年12个月多次(cì)提到(dào)，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个温(wēn)和的(de)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心(xīn)还是非常明(míng)显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业问题(tí)，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份(fèn)的(de)加(jiā)息(xī)会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐(zhú)步调整利(lì)率水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环(huán)境导致美元流(liú)动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市场上反映(yìng)出(chū)来了。不论是美国的银行(xíng)业还是(shì)高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们(men)认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普(pǔ)遍预(yù)期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能(néng)在年底会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点(diǎn)阵图(tú)看(kàn)，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期(qī)有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地(dì)看(kàn)问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的(de)实际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形成进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动联(lián)储更(gèng)早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局确(què)定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久期(qī)的利率债、高(gāo)评(píng)级(jí)信用(yòng)债会在大类资(zī)产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储(chǔ)可(kě)能(néng)在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联(lián)储(chǔ)结束(shù)加息(xī)周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府债收益(yì)率的表现在美(měi)联储加息接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后一次加息前(qián)后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来的12个月平(píng)均下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是(shì)增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大概(gài)率(lǜ)能(néng)赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化(huà)，这是我们(men)需要(yào)思考(kǎo)的问(wèn)题(tí)。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步提升它(tā)的投放精准度(dù)。不过(guò)，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确(què)定(dìng)性是(shì)比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字(zì)化的进程，我们(men)认为中国有非(fēi)常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗(hào)大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成(chéng)的服务(wù)器，以及配套的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型(xíng)的(de)API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收(shōu)费(fèi)；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都(dōu)有(yǒu)非常多(duō)可以探索落地的(de)案(àn)例，在(zài)未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局(jú)，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标(biāo)用户群体规(guī)模较大、用户的付(fù)费意愿强或(huò)者用(yòng)户的(de)使用时(shí)长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看(kàn)到(dào)，中国(guó)高度重视(shì)数(shù)字经济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科(kē)技部(bù)，三大(dà)运营(yíng)商都加大了(le)在(zài)数据(jù)方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于(yú)历(lì)史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半(bàn)导体企业(yè)的韩国市(shì)场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国的科(kē)技(jì)企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和(hé)现金流(liú)，从而产生(shēng)一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机(jī)器学习与深度学习(xí)模型）的(de)发展将(jiāng)带来以下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要(yào)大(dà)量(liàng)的算(suàn)力(lì)，这将带动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计(jì)算资源(yuán)进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商(shāng)的(de)发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数(shù)据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标(biāo)注(zhù)服务将大(dà)有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器(qì)视觉、自然(rán)语言处(chù)理、机器人等以满足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能(néng)专家(jiā)及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研(yán)发(fā)的知情(qíng)权以及(jí)行业(yè)自(zì)律(lǜ)是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全(quán)与可控(kòng)性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的(de)风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定(dìng)时间观察其(qí)对社会产生的影响。但(dàn)另一(yī)方(fāng)面，依靠公众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续(xù)推(tuī)进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更强大的(de)生成(chéng)式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的(de)担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有(yǒu)云(yún)上面，用户交互过(guò)程(chéng)中的数(shù)据可能涉(shè)及到用户隐私(sī)和企业机(jī)密，因此(cǐ)现在越来越多的企业(yè)客户开始转向规划(huà)私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也更有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在(zài)立法进度上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供(gōng)者应(yīng)该承担信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信息(xī)保护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济(jì)增长速(sù)度(dù)持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么(me)目(mù)前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便(biàn)美(měi)联储不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代表这(zhè)些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是(shì)偏(piān)向中国及(jí)广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级(jí)比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业(yè)金属持相对中性态(tài)度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们(men)认(rèn)为股票(piào)优于债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票(piào)估(gū)值(zhí)压力会(huì)减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能(néng)会出(chū)现(xiàn)中国(guó)优于欧美股市的(de)情况。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公司(sī)业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响的(de)估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们(men)认为美国的(de)盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券也会受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现和(hé)去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略(lüè)：股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们(men)不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资(zī)策略(lüè)是分散配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于股票的(de)表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投资级(jí)别的(de)债券(quàn)，能够提供不错(cuò)的(de)收益率，而且即(jí)使(shǐ)在(zài)经济(jì)下行的时(shí)候也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到(dào)2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景(jǐng)后(hòu)，债(zhài)券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回(huí)落(luò)石油等大宗商品由(yóu)于(yú)需(xū)求(qiú)下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对(duì)估值均(jūn)处于(yú)较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行(xíng)业机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设(shè)方向，受益于复苏(sū)的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后(hòu)续(xù)若进入利(lì)率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也(yě)可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可(kě)能(néng)仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市场股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预期(qī)应该会(huì)支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对(duì)高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发(fā)达(dá)市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于债券收益率的(de)下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终(zhōng)降(jiàng)息的(de)定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美(měi)国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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