金融界5月27日消息(xī) 近日(rì)因(yīn)为(wèi)昆(kūn)明国(guó)资委(wěi)的一封声明，让城投债成为(wèi)关注(zhù)的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如(rú)何如(rú)何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债的(de)主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高的(de)前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地(dì)方之间债(zhài)务余额的比例(lì)关系。“今后(hòu)应(yīng)加(jiā)大中央政府的(de)发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域(yù)性金(jīn)融(róng)风险显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上(shàng)支持地方政(zhèng)府通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地方债(zhài)务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地方债务(wù)主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行(xíng)的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确(què)城(chéng)投(tóu)债(zhài)与(yǔ)地方政府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位(wèi)由(yóu)地方政府投融资机构转变为市(shì)场(chǎng)化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再(zài)对城投(tóu)债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的(de)高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完(wán)全独立(lì)成为与(yǔ)政府(fǔ)无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债(zhài)券融资这两种方式(shì)，以(yǐ)前一(yī)种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估(gū)计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年(nián)的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增(zēng)长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所(suǒ)

　　因(yīn)此(cǐ)，城(chéng)投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显超(chāo)过地方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台(tái)中(zhōng)不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)，如今(jīn)，城投(tóu)平(píng)台的(de)债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无违约案(àn)例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投(tóu)平(píng)台(tái)的非标违(wéi)约情况时有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷(dà不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)i)方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降(jiàng)甚(shèn)至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出(chū)让金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国(guó)的信用债(zhài)市场都造(zào)成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加(jiā)权(quán)平均票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及(jí)预期的(de)背景(jǐng)下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化(huà)区域(yù)信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发(fā)展的(de)角度(dù)看，政府部门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城投债(zhài)权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低(dī)成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即(jí)在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或(huò)商业银行的低(dī)息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府可(kě)否通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上(shàng)的(de)支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届(jiè)全国委员会第五次会议第(dì)00503号(hào)提案的答复中表示(shì)，将适(shì)时出台制度规定(dìng)及操(cāo)作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权益份额(é)规范化退出的(de)有效方式和(hé)途径(jìng)，充分发挥有限合(hé)伙企业(yè)的优势(shì)，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债(zhài)务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府(fǔ)的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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