来源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍(réng)是(shì)通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二(èr)，句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思重申美国银行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致家庭和(hé)企业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委(wěi)员(yuán)会(huì)评估货币(bì)政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现；预计(jì)美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和(hé)衰退。关(guān)于加息，本次(cì)加息依然(rán)是共(gòng)识(shí)；认为原(yuán)则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息(xī)并不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及(jí)时提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月美(měi)国核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)季(jì)调(diào)环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核(hé)心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是80年(nián)代以来(lái)最(zuì)快的(de)一次，10次便(biàn)累(lèi)计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不(bù)过(guò)表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的(de)速度(dù)增(zēng)长，最(zuì)近几个月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货币政策的滞后影响，“在(zài)确(què)定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到(dào)2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币(bì)政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息或(huò)将(jiāng)结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)条件收紧可能会(huì)拖累经济活(huó)动、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些影响的(de)程度(dù)仍不确定(句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美(měi)联储在(zài)3月(yuè)议息会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍(bào)威尔句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到(dào)限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水平（或已经接(jiē)近(jìn)达到），也(yě)就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后续政策变化的关键仍(réng)是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及(jí)时提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也(yě)强调，如(rú)果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发(fā)生债务(wù)违约。美国(guó)国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的(de)风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风险的(de)概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目(mù)前市场依然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美(měi)国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力(lì)仍(réng)大(dà)，年内降息概(gài)率或(huò)较低。

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