事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结(jié)构分(fēn)化(huà)、与终端(duān)需求相关的服(fú)务业(yè)延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传(chuán)统周期(qī)下，经(jīng)济的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需(xū)求(qiú)端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经(jīng)济的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大(dà)体类似，一般滞(zhì)后经济(jì)表(biǎo)现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响和外(wài)需拖累部分商品价(jià)格(gé)回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和(hé)非(fēi)食品中的商品、不(bù)完(wán)全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价(jià)的(de)大宗(zōng)商品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工具(jù)用燃料等分项环比延续低(dī)于(yú)季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成本压(yā)力(lì)缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早(zǎo)的(de)领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务同(tóng)比(bǐ)自年(nián)初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部(bù)分中上游行(xíng)业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消(xiāo)费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍(réng)在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商品价(jià)格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环(huán)比中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一(yī)般(bān)日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等上游原材料(liào)链条(tiáo)相关价格回落，与线下胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价(jià)格(gé)回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供应环比延(yán)续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下(xià)游(yóu)制造业价格有所回(huí)落，但(dàn)文教娱制品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国(guó)金证券股份有(yǒu)限公(gōng)司(sī)

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