来源：海通(tōng)宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开(kāi)会议，分析研究当前经济形势和经济工(gōng)作。今年(nián)以来(lái)，经济增(zēng)长好于(yú)预期。不过(guò)当(dāng)前(qián)经(jīng)济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需(xū)求仍然(rán)不足。所以，稳增长基调延(yán)续，短期政(zhèng)策不太可能(néng)转(zhuǎn)向收(shōu)紧，但是面(miàn)对高质量发展要求，也(yě)没(méi)增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发(fā)修复消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投(tóu)资。此(cǐ)外，产业政策方面强调“实(shí)体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二季度经济修复(fù)速度(dù)或(huò)将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议(yì)首先强调了今年的成绩，即“经济增长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升(shēng)向好态势”。从(cóng)一季度公布的数(shù)据看，确实好于(yú)去年四季度时的预期。但随(suí)后会议也提(tí)到“经(jīng)济运行好转主要(yào)是恢复(fù)性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转(zhuǎn)型升(shēng)级面临新的阻力，推动高质量(liàng)发展仍需要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度(dù)GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季(jì)度(dù)有(yǒu)明显(xiǎn)改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较大的差距。所以，经(jīng)济(jì)仍需政策呵护。尤其是(shì)一季度降准后，就业压(yā)力(lì)仍然存(cún)在，我们认为(wèi)政策(cè)短期不会(huì)转向收紧。“恢复(fù)和(hé)扩大需(xū)求”是当(dāng)前经济持续(xù)回升向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要求，会议强调经济要(yào)实现“质的有效提升”和“量的合(hé)理增(zēng)长”。这一点和(hé)去年经济工作会(huì)议精神一(yī)致。这(zhè)也意味着(zhe)稳增长不会通过六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写强刺(cì)激的(de)方式，而是统筹推动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持(chí)续(xù)改(gǎi)善”、“风险隐患(huàn)持(chí)续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式(shì)，会议要(yào)求“把(bǎ)发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们(men)的理解(jiě)是，下(xià)一阶段更多通过激发市场化的力量去推动经(jīng)济修复，通过改革开放的方(fāng)式(shì)激发高质量的增长。所以会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇(yáo)”，破除影(yǐng)响各类所(suǒ)有制企业公平竞(jìng)争(zhēng)、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒(lěi)。各(gè)类企(qǐ)业都要(yào)依法合规(guī)经营。要下决(jué)心从根(gēn)本上解决企业(yè)账款拖欠问(wèn)题(tí)。总体而言，政策(cè)刺激空间有限，主要(yào)还是以(yǐ)提振信(xìn)心和(hé)预期、激发活力(lì)为主要手段(duàn)，让经济自发的内(nèi)生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极(jí)的财(cái)政(zhèng)政策要“加力(lì)提效”，稳(wěn)健的货币政(zhèng)策要“精(jīng)准有力”，延(yán)续了去年12月(yuè)会议(yì)的表述(shù)。对于政策的要求，本次会议强(qiáng)调“形成扩大(dà)需(xū)求(qiú)的合力”，而(ér)去年12月会议的相关表述是“加(jiā)强各类政策协调配(pèi)合(hé)”，这说明扩大需求(qiú)是未来的政(zhèng)策(cè)重心(xīn)。

　　一方面(miàn)，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收入，改善消费环境(jìng)，促进文化(huà)旅游等(děng)服务(wù)消费”。提高(gāo)消费，主要还(hái)是靠居(jū)民劳动收入(rù)的自然修复。另一方面，主动(dòng)稳定投资。尤(yóu)其是基(jī)建投资，是政(zhèng)府主动稳增长的重点。会议提到(dào)，在超大特大(dà)城市积极稳步推进城中(zhōng)村改造(zào)和“平急(jí)两(liǎng)用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资(zī)放在更(gèng)加重(zhòng)六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写要的位(wèi)置，稳(wěn)住外贸外资基本盘(pán)。要支持有条件的自贸试验(yàn)区(qū)和自由贸(mào)易(yì)港(gǎng)对接国际高(gāo)标准经贸规(guī)则，开展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调(diào)，加快建设现代化产业(yè)体系要以“实体经济”为支撑。我们(men)的理(lǐ)解是，产(chǎn)业政策(cè)的重点(diǎn)是“实体经济”，这里的(de)实体(tǐ)经(jīng)济并不是整(zhěng)个(gè)GDP，而是和(hé)“虚(xū)拟经济(jì)”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自立自强根(gēn)基(jī)，培育(yù)壮大新(xīn)动能”；“要(yào)巩固和扩大新能源汽车发展优势(shì)，加快推(tuī)进充电桩、储能等设施建设和配套电网改(gǎi)造”。会(huì)议指出“要重视通用人工智能发(fā)展，营造创新生态”，也(yě)提到了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认为(wèi)，人工(gōng)智能发展到一定程(chéng)度，监管措施也必然会跟上。此外(wài)，在互联网领域(yù)，要推动平台企业规范健康发展，鼓励(lì)头部平(píng)台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会(huì)议提(tí)出，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险和信托机构改革(gé)化(huà)险工作(zuò)”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保(bǎo)稳定(dìng)工作”；“要加强地方(fāng)政府债务管(guǎn)理，严控新增隐性债务”。我(wǒ)们认(rèn)为，房(fáng)地产产业链、中小(xiǎo)金融(róng)机构的风险出清，仍(réng)是大势所趋，地方债务(wù)的(de)风险(xiǎn)也需(xū)要化解。所以今年和去年最大的不同是疫(yì)情影(yǐng)响减弱，其他(tā)方面的经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制。

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