金(jīn)融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的(de)话(huà)题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中(zhōng)国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是(shì)我们(men)的优势(shì)，至少(shǎo)给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中复(fù)苏走过3个(gè)月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达国家(jiā)举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来(lái)银行业震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我(wǒ)们(men)的优势(shì)，至(zhì)少给决策(cè)层(céng)提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更(gèng)乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也(yě)指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明(míng)显改善(shàn)、企业感到(dào)盈利(lì)、订单有比较(jiào)强的(de)转机(jī)，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么(me)也没有特别明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的(de)失业，现在服务业仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到原来的(de)轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜(qián)在增速(sù)上(shàng)才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之前积压的潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强调(diào)没(méi)有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领先于(yú)经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策(cè)司司长邹(zōu)澜(lán)回(huí)应称(chēng)，我国(guó)不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般(bān)具(jù)有(yǒu)物(wù)价水平持续负(fù)增长、货(huò)币(bì)供应量(liàng)持续下(xià)降的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价(jià)仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运(yùn)行(xíng)持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的(de)物价(jià)回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一步解释，一方面，供给能(néng)力(lì)较(jiào)强。在稳经(jīng)济(jì)一(yī)揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另一(yī)方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回(huí)升需要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数(shù)效应也(yě)有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供(gōng)给侧发力，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长力度持续加(jiā)大，供给端(duān)见效较快。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数(shù)据领先于经济(jì)数据(jù)，实际(jì)上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济数据发布会上，国家统计发言(yán)人付(fù)凌晖(huī)就近(jìn)期市场热议(yì)的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行(xíng)了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前(qián)中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素(sù)逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回(huí)到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而(ér)非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持(chí)续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最重要的风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论(lùn)是从(cóng)居民收入、居民(mín)消费倾向、还(hái)是居民资(zī)产负债表的边(biān)际变化而言，居民(mín)消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一季度(dù)CPI走势并丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗不满足央行(xíng)对(duì)通缩的认定(dìng)，其主要反映局(jú)部(bù)性、外(wài)生性与阶(jiē)段性现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则(zé)反映(yìng)疫后复苏结(jié)构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当(dāng)前的(de)物(wù)价(jià)下行不是(shì)通缩(suō)，而是与基(jī)数效应(yīng)、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民(mín)风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国经(jīng)济(jì)仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业(yè)好于(yú)工(gōng)业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅(fú)度超过(guò)经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币(bì)走高，价格走低，这(zhè)不是(shì)通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑制了(le)价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧(jù)产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或(huò)供给的(de)不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支出(chū)谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色(sè)变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持(chí)续至5月之后，当宏观预(yù)期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权益成长风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行(xíng)业的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要(yào)外部(bù)因素，物价水平(píng)的(de)回(huí)落(luò)多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的(de)环(huán)境(jìng)下(xià)，产业周期(qī)上(shàng)行(xíng)的成长行业(yè)优势凸显。

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