金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国(guó)银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日的研报中梳(shū)理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提(tí)金融(róng)让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份(fèn)行也(yě)出现下(xià)调；而年初(chū)的低利率放贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的原因之一(yī)是银(yín)行需要资本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过(guò)度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最大(dà)的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让(ràng)利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之下(xià)市场(chǎng)担心(x嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷īn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的改(gǎi)变对(duì)银行股是一种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利于银(yín)行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底银(yín)行业的(de)不良(liáng)贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利(lì)于(yú)股(gǔ)价(jià)上涨(zhǎng)，不过按(àn)历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下(xià)降周期能够持(chí)续验证，我们(men)认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行(xíng)整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而且中国经(jīng)过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业(yè)的债务风(fēng)险已经解决。总体上银(yín)行不(bù)良率(lǜ)还(hái)是下降(jiàng)的。嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情(qíng)扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入(rù)增(zēng)速(sù)自去年一(yī)季度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入(rù)增速会逐季改善(shàn)，特(tè)别是(shì)中小银行。出(chū)现拐点的原(yuán)因是去年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率(lǜ)出现下降。这(zhè)是一(yī)个已知利空，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率贷(dài)款行为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银(yín)行息差(chà)有比较正向(xiàng)的催化，是一个(gè)短期(qī)利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场(chǎng)预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行业是另一(yī)个短期(qī)利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下(xià)两(liǎng)大催(cuī)化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资或股(gǔ)权投资的(de)国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持(chí)续性(xìng)，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银(yín)行股的表(biǎo)现(xiàn)将取(qǔ)决(jué)于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易(yì)情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和政策打(dǎ)压(yā)的情况(kuàng)下(xià)银行股不会(huì)出现大幅回(huí)撤(chè)。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有系统性的(de)差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来(lái)随(suí)着(zhe)疫情影响的(de)消退和(hé)经济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银(yín)行关(guān)注率环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目前银行资产质(zhì)量(liàng)压力的峰值已经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经济(jì)复苏态势(shì)良好(hǎo)，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策(cè)的持续宽(kuān)松，银(yín)行(xíng)的(de)资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业(yè)2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经(jīng)济复苏(sū)进行(xíng)时，银(yín)行(xíng)重回(huí)基本面主逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气(qì)度均较(jiào)去年提升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要(yào)的(de)行业催化(huà)剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提(tí)升。规模端，信贷需(xū)求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质房地(dì)产融资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在(zài)居民还(hái)款能力提升下长期向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银(yín)行(xíng)板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居(jū)民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季(jì)度(dù)，国(guó)内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居(jū)民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催(cuī)化剂(jì)。我们(men)继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修(xiū)复的背景下(xià)，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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