大家周末(mò)好，先来看下重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令(lìng)军队进入最高战备状态，紧(jǐn)急向(xiàng)与科索沃行政(zhèng)线方向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚南(nán)通社(shè)26日消息，塞尔维亚总统武契(qì)奇当(dāng)天下(xià)令，将塞尔(ěr)维亚军队的(de)战备状态提升到(dào)最高等级，并(bìng)紧急向与科索(suǒ)沃行(xíng)政线方向移(yí)动。

　　报道(dào)称(chēng)，武(wǔ)契奇(qí)提升(shēng)塞尔维亚军(jūn)队战备状态与科索(suǒ)沃局势(shì)骤然紧张(zhāng)有(yǒu)关。

　　当天(tiān)科(kē)索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与(yǔ)科索沃阿族警察发生冲突(tū)，阿族警察在(zài)冲突中使用了(le)催泪弹和震爆弹(dàn)，并闯(chuǎng)入了(le)兹韦钱区(qū)行政大楼(lóu)。目前兹韦钱区已经被科索沃特警封(fēng)锁。

　　科(kē)索沃是塞尔维亚(yà)的(de)自治省，1999年(nián)科索沃(wò)战争结束后由(yóu)联合国托管。2008年(nián)，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终(zhōng)坚持对(duì)科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超(chāo)预期上(shàng)行！这一数据创(chuàng)年内新高，美联储(chǔ)年(nián)内不降息(xī)？

　　5月26日(rì)，美(měi)国(guó)商务部最新数(shù)据显示(shì)，美(měi)国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀(zhàng)指标——剔(tī)除食物和能源后的核心PCE物价指数(shù)同比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前(qián)值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出前值和预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月以来(lái)新高。

　　与此同(tóng)时，追(zhuī)踪与当前(qián)经济周(zhōu)期相关的通胀压力(lì)的周期性核心(xīn)PCE仍然非常高，处于1985年(nián)以来的最高(gāo)记录。

　　美联储政策(cè)利(lì)率期货合约交(jiāo)易(yì)商周五加(jiā)大了对美联(lián)储将继(jì)续加息的押注，数据公布后，这些合(hé)约的隐含(hán)收益率上升，定价美联储在6月会(huì)议上将(jiāng)基准(zhǔn)利(lì)率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的可能性约为(wèi)60％。

　　据(jù)华尔街日报报(bào)道，交易员们(men)一直坚信，美联(lián)储今年将多(duō)次降息。但(dàn)他们最终承(chéng)认，基于对期货的押注，今(jīn)年降息的可(kě)能性(xìng)不大。现在，他们预计在(zài)2024年之前不会降(jiàng)息，而且(qiě)2024年的降(jiàng)息幅(fú)度低于此(cǐ)前(qián)的预期。强劲的经济增(zēng)长、通胀数据、劳动(dòng)力(lì)市场以及债务上限(xiàn)担忧的缓解降(jiàng)低(dī)了今年降息的(de)可能性(xìng)。交(jiāo)易员们现(xiàn)在认为，6月份(fèn)的会议可(kě)能会考(kǎo)虑加息25个基点。市(shì)场预计联(lián)邦基金利(lì)率将在(zài)2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品市(shì)场预(yù)计基准利率(lǜ)届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤(méi)化(huà)工品种暂(zàn)难走出弱周期

　　近期化工板块整体(tǐ)走势偏(piān)弱(ruò)，油(yóu)化工与(yǔ)煤化工板块略(lüè)显分化。期货日报记者观察(chá)到，煤化工品种无论是下(xià)跌幅(fú)度(dù)，还是下行斜率(lǜ)，均(jūn)大于油化工品种。以PTA等原料成(chéng)本端为(wèi)原(yuán)油(yóu)的品种，在(zài)原油下跌幅(fú)度不(bù)大(dà)的(de)情况(kuàng)下，跌幅较小；而以尿素、甲醇(chún)原料成本端(duān)为煤(méi)炭的(de)品(pǐn)种，跌幅(fú)较大。

　　对此(cǐ)，国投(tóu)安信期货(huò)能(néng)源(yuán)首席分析师高(gāo)明宇解释(shì)说，终端产品这一分(fēn)化的根源还是原料端(duān)表现的差异。“俄乌冲突(tū)的战争风险溢(yì)价(jià)将能(néng)源危机(jī)在期货市场的影射推向顶峰(fēng)，2022年(nián)下(xià)半年(nián)起市场进入衰退交易主题，且目前工(gōng)业(yè)品整体仍(réng)处于衰退交(jiāo)易(yì)的中(zhōng)后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源(yuán)板(bǎn)块(kuài)内部来看，前期原油(yóu)价格的下(xià)行已触碰到中东主要产油国的财政盈亏平(píng)衡成本、页岩油生产商边际(jì)产(chǎn)油(yóu)成(chéng)本、美国收(shōu)储目标价位，在美国页岩油非(fēi)常规能源产(chǎn)量增速(sù)持续不达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动(dòng)减产(chǎn)再度推(tuī)动(dòng)原油供给约束的兑现，在能源(yuán)品的下行趋势(shì)中原油(yóu)的成本支撑、供应减(jiǎn)量率先(xiān)发(fā)生，价格也(yě)率先呈(chéng)现震(zhèn)荡筑底(dǐ)的迹(jì)象。”高明宇(yǔ)如是(shì)说。

　　而(ér)对于煤炭而(ér)言，年(nián)初以来港口(kǒu)Q5500动力煤(méi)均价(jià)1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动力煤的边际到港成(chéng)本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰(fēng)厚的情况下供应有增(zēng)无减，宽松的(de)供需面张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事(miàn)持续(xù)带动产业(yè)链各(gè)环节累库，价格下跌(diē)趋势明确，亦对近期(qī)煤(méi)化工品(pǐn)种构成较大(dà)压制。

　　“今年年(nián)初以来，煤炭价格(gé)整体(tǐ)便处于震荡下行的趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱(ruò)化(huà)，使煤化工品种的估值(zhí)中枢不(bù)断下移。”中(zhōng)信建投期货(huò)分析师(shī)刘书源表示，相较于煤(méi)炭，原油整体为区(qū)间弱势震(zhèn)荡的走势，并未出现较(jiào)大的(de)单(dān)边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化工市(shì)场而言，本周持续走(zǒu)弱未(wèi)见反转迹象(xiàng)。”方正(zhèng)中期(qī)期货(huò)研究院上海分院(yuàn)负责人夏聪聪解释(shì)说，煤化工市场(chǎng)缺乏利好驱(qū)动，消(xiāo)息面无利(lì)好刺激，导致行(xíng)情(qíng)持续低迷。国内(nèi)煤炭(tàn)市(shì)场供应存在(zài)保(bǎo)障，在进(jìn)口煤增加的情(qíng)况下(xià)，市场可流通货(huò)源充裕，今(jīn)年受到(dào)天(tiān)气因素的(de)影响，水电(diàn)出力预计逐步(bù)好转，电(diàn)煤需求存(cún)在增加，但(dàn)增速(sù)或(huò)放缓。

　　在(zài)她看来，煤(méi)炭市场价格(gé)仍存在下调(diào)可能，成本(běn)端难以提供(gōng)有力支撑(chēng)。加之煤化(huà)工整(zhěng)体需求端不佳，高温雨季部分区(qū)域需求受到(dào)影响。需(xū)求处(chù)于季节(jié)性淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价(jià)格承(chéng)压下行(xíng)，煤化工受到成(chéng)本(běn)端的(de)拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近(jìn)期的持续(xù)走弱也(yě)与宏观需求弱(ruò)势以及自身品种的产能投放(fàng)周期有关。

　　“根据前期(qī)调研，部分(fēn)甲醇和尿素的终端工厂(chǎng)，在经历(lì)疫情几年之后(hòu)，并未(wèi)重启，所以终端产品的(de)需求并没有因疫情解封后，出现显著恢(huī)复。叠(dié)加近期(qī)港口和坑口煤(méi)价加(jiā)速下跌，导致(zhì)煤化工品种的(de)估值中(zhōng)枢不(bù)断下移，难见反转。”刘(liú)书源称。

　　记者了解到，随着(zhe)煤炭的大幅走(zǒu)弱，目前(qián)甲醇企业(yè)亏损较之前有所放大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽(jǐn)管成(chéng)本端松(sōng)动(dòng)，但煤化工(gōng)品种自身表现同样低迷(mí)，面临较大的(de)亏(kuī)损压力。”夏聪(cōng)聪表(biǎo)示，近(jìn)期(qī)，甲醇期货(huò)价格创2020年10月份以来新(xīn)低，现货(huò)价(jià)格同(tóng)步走低，内蒙地区(qū)报价跌破2000元/吨，价格(gé)下跌幅(fú)度大于原料端，利(lì)润(rùn)修复过程中止。“今年(nián)以来，从甲醇成本理论核算来看，行业整体处(chù)于(yú)不景气阶(jiē)段(duàn)。”她称。

　　对此(cǐ)，刘(liú)书(shū)源也表示，由于(yú)甲醇现货(huò)价(jià)格(gé)不(bù)断(duàn)创(chuàng)下新低，部分地(dì)区现货价格回到历史(shǐ)低位，上(shàng)游甲醇生产(chǎn)企业整体(tǐ)利润(rùn)并没(méi)有随(suí)着煤价(jià)回落、采购成本下降而明显转(zhuǎn)好(hǎo)。“尤(yóu)其是单(dān)一的煤(méi)制甲醇企(qǐ)业(yè)，理论亏(kuī)损幅度较(jiào)大，且部分内地(dì)企(qǐ)业有传出因甲(jiǎ)醇(chún)价格太低，出现停车或者(zhě)降负的消息(xī)，后(hòu)续值得持(chí)续关注这(zhè)一问题。”刘(liú)书(shū)源如是说(shuō)。

　　受访人士普遍认为，短期(qī)，煤化工品(pǐn)种(zhǒng)暂难走出(chū)弱周期的(de)迹象(xiàng)。“经历过前(qián)几年的持续投产，国内甲醇和尿素(sù)的产能不断(duàn)扩张，当前(qián)下(xià)游(yóu)的需求难以(yǐ)匹配新增的产(chǎn)能，未来(lái)其(qí)价(jià)格可(kě)能在1—2年(nián)都维持(chí)较低(dī)水平，从而开启倒逼上游降负或者(zhě)去产(chǎn)能(néng)的(de)阶段(duàn)，后续大概率是一个产能的(de)上下游再平衡周期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪(cōng)聪(cōng)看来，煤化工能(néng)否走出偏弱周期主要取(qǔ)决于(yú)需求的恢复情况(kuàng)，下(xià)半年部分(fēn)品种面临(lín)较(jiào)大投(tóu)产压力，进口(kǒu)体量大(dà)的品种将(jiāng)受到低价进(jìn)口(kǒu)货(huò)源的(de)冲击，中长(zhǎng)期(qī)看，煤化工行情难有起色(sè)，即使存在(zài)上涨，也表现为长期下跌(diē)后的反(fǎn)弹，而(ér)不(bù)是行情的(de)反转(zhuǎn)。

　　油(yóu)制(zhì)强于煤制(zhì)的可能性依然(rán)较(jiào)大

　　采(cǎi)访中(zhōng)记者了解到，近期能(néng)源化工（尤其是油化(huà)工）板块较为强(qiáng)势(shì)主要还是基于原(yuán)料端的驱动。

　　据(jù)光大期(qī)货分析师杜(dù)冰沁(qìn)介(jiè)绍，本周(zhōu)原油整体呈现先抑后扬的(de)走势，受(shòu)到供需基本面收紧的前景(jǐng)提振油价上涨，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品多(duō)数下(xià)跌(diē)的行情中，原油尽管受到美国债(zhài)务上限谈判陷入僵局带来的(de)宏观情绪扰动(dòng)，但是沙特(tè)能源部长发言(yán)力挺(tǐng)油价和G7在其年度领导(dǎo)人会议上承诺将加大(dà)力(lì)度打(dǎ)击俄罗斯逃避其石油(yóu)和燃料(liào)出口价(jià)格上限的行为都(dōu)对(duì)于油价起到提(tí)振作用。”杜冰沁(qìn)表(biǎo)示，从(cóng)基本面来看，下半年全(quán)球(qiú)原油供需将进一(yī)步(bù)收紧。IEA最新月报预计(jì)今年全球需求同比增加220万桶/日(rì)，主要(yào)来自于中国需求复(fù)苏(sū)的(de)持续；同时美国宣布将在8月收储300万(wàn)桶，叠(dié)加(jiā)美国即将进(jìn)入夏(xià)季汽油消费旺季。“原油维持强势从成本端带动油(yóu)化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化工较(jiào)煤化工较强的关(guān)键原因还是在于原料端(duān)。在杜冰沁看来，本(běn)周EIA和(hé)API商业原油(yóu)库存超预期大(dà)幅下(xià)降，主要源自原油进口的大幅(fú)下降(jiàng)和随着出行(xíng)旺季来临(lín)显(xiǎn)著增(zēng)长的需求；包(bāo)括汽油和精炼油在内的成品油(yóu)库存均出现不同程度的下(xià)降，同时汽、柴油表(biǎo)需也环张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事比增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽(jǐn)管短(duǎn)期俄罗斯(sī)减产不及(jí)预期，但沙特能(néng)源部长发言力挺(tǐng)油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月(yuè)4日的(de)会议上(shàng)考虑进一(yī)步减产，叠加(jiā)美国的收储均将收紧下半年(nián)全球原(yuán)油(yóu)平衡表(biǎo)。但(dàn)在美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)谈判达成(chéng)一致前，宏观层(céng)面的不确定性仍然会影响市(shì)场情绪。”杜(dù)冰(bīng)沁认(rèn)为，短(duǎn)期市场需(xū)关注美国债务上限(xiàn)谈判结(jié)果(guǒ)和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期(qī)货能(néng)化高级分析师(shī)陆(lù)甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的(de)月度会(huì)议将近(jìn)。考(kǎo)虑目前油(yóu)价(jià)被(bèi)市场接(jiē)受度提升(shēng)，预计(jì)6月化工(gōng)品市场对标的原油成本将基本(běn)维(wéi)持5月(yuè)平均价(jià)格水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可能不会有动作(zuò)。“考虑目前油价(jià)被市场接(jiē)受度(dù)提(tí)升。预计6月(yuè)化工(gōng)品市(shì)场对标的(de)原(yuán)油成本(běn)将基(jī)本维持5月平(píng)均价(jià)格水(shuǐ)平。”陆甲明(míng)说。

　　实际(jì)上，5月(yuè)份至今，国内石脑(nǎo)油(yóu)制的(de)聚乙烯生产毛(máo)利，已经从500多元/吨，逐步跌(diē)落至-500多元/吨。虽(suī)然(rán)油(yóu)价也(yě)有下跌，但由于聚乙烯自身现货价格表现更弱，因而以原(yuán)油折算成本的加工利润反而(ér)出现了下(xià)降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进(jìn)入兑现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的(de)减产已在(zài)原油及成品油发运船(chuán)期中有所体现。“加(jiā)拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停(tíng)的(de)伊拉克45万桶(tǒng)/天北(běi)向原(yuán)油出口仍未恢复，亦对本无(wú)弹(dàn)性(xìng)的原油供应构成(chéng)扰动(dòng)。且近期沙(shā)特能源部长再次对原油市场做(zuò)空(kōng)者发出警(jǐng)告，面对欧美银行业(yè)危机和(hé)美国债务上限(xiàn)谈判带来的需求端不确定(dìng)性，不(bù)排除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产的小概率事(shì)件发生(shēng)，二季度起(qǐ)的基(jī)准去库预期仍将为原油(yóu)带来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表现中(zhōng)，油制强于(yú)煤制的(de)可能性依(yī)然(rán)较大。”陆(lù)甲明表示(shì)，原料价(jià)格表(biǎo)现上，目前国内煤炭供(gōng)给(gěi)相对充裕，因此煤炭价格(gé)下行的趋势(shì)依然存在。原油方面(miàn)，夏(xià)季是成品(pǐn)油(yóu)消费高峰，因(yīn)此(cǐ)油价往往容易(yì)获得支撑。因(yīn)此，成本端强(qiáng)弱反差或依然(rán)存在。

　　同样，在高(gāo)明(míng)宇看来，在(zài)国(guó)内动力煤市场中(zhōng)下游(yóu)库存(cún)有效去(qù)化，或(huò)低价格(gé)刺激内产、进口(kǒu)兑现减量(liàng)预期之前，油化工结构(gòu)性强于煤化(huà)工的行情仍然有望延续(xù)。

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