4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高(gāo)位(wèi)上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下行(xíng)，但受(shòu)去年同期低(dī)基数提(tí)振(zhèn)同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较大(dà)的工(gōng)业生产可能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低(dī)基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零(líng)售销量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内(nèi)旅游(yóu)出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢(huī)复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期(qī)消(xiāo)费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低(dī)基数(shù)提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地(dì)产(chǎn)需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及(jí)在(zài)手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再(zài)度(dù)上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下(xià)行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期(qī)的(de)1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续(xù)回(huí)落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总价(jià)格指数(shù)较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继(jì)续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外经济动能继(jì)续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有(yǒu)望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的一(yī)体化(huà)产业(yè)链、需求(qiú)链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出(chū)口怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接产业链的(de)升级与重塑》，202怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接3/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中长期贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策(cè)性银行金融工具(jù)继续(xù)带动基(jī)建(jiàn)投(tóu)资和企业中长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社(shè)融同比(bǐ)增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政府(fǔ)债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数(shù)下，财政收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生和(hé)基建相关(guān)支出有望保持较快(kuài)增长——预计(jì)政策性银行(xíng)金融工具仍是近期(qī)准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēn怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接g)长动能(néng)环比走弱、低基(jī)数效应凸(tū)显》

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