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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水下(xià)降(jiàng)3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下，经济的(de)周(zhōu)期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃(rán)料等(děng)分项环(huán)比延续(xù)低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求修(xiū)复(fù)较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商(shāng)品和服(fú)务，在价(jià)格上已有连续体现。终端需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同比自(zì)年(nián)初以来(lái)明(míng)显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分(fēn)中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费(fèi)活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服务项涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市，价(jià)格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务(wù)环比明显上涨，分别(bié)较上(shàng)月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材(cái)料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐(nài)用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等上(shàng)游原材(cái)料链条相关价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下(xià)游制造业(yè)价格有所回(huí)落，但文(wén)教娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公司

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