4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月(yuè)低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出(chū)口价(jià)格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率环比回(huí)升2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且(qiě)4月(yuè)物流(liú)指数环(huán)比有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车(chē)物(wù)流指数(shù)较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子(zi)等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可能(néng)上行较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。4月居民出(chū)行及消费(fèi)活跃(空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗yuè)度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年(nián)五一假期居民此前受抑(yì)制的(de)旅游需求得(dé)到(dào)集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)4月以来地(dì)产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存(cún)持续下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比较3月同期(qī)分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍(réng)高于(yú)2022年(nián)同(tóng)期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累(lèi)食品价(jià)格(gé)下行：4月农产品批发(fā)价格200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)可能(néng)继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总(zǒng)体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢(huī)复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需(xū)求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局(jú)不(bù)断优化，出口增长韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国(guó)出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民(mín)币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头(tóu)、购(gòu)房(fáng)需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具(jù)继续带(dài)动基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收(shōu)入增长有望回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生和(hé)基建相(xiāng)关(guān)支出(chū)有望保持(chí)较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏(sū)不及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动能环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显》

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