金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板(bǎn)块再度走高，中信(xìn)银(yín)行率先涨停，另外四(sì)大(dà)行中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融(róng)让(ràng)利(lì)。银行(xíng)业(yè)也开始落实，比如一些地方小银(yín)行下(xià)调(diào)存(cún)款利(lì)率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的(de)低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变的原因之一(yī)是银行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰当的(de)盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和(hé)国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要(yào)提(tí)高资(zī)产收(shōu)益(yì)率。而(ér)取消(xiāo)金融让利有利(lì)于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值低(dī)于正常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之下(xià)市(shì)场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银(yín)行(xíng)股是一种长时(shí)间(jiān)的利好，有利(lì)于银行(xíng)估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按(àn)历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前(qián)市场还没充分(fēn)意识(shí)，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周期(qī)能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者对于地产(chǎn)和城投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过(guò)对债务(wù)风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游(yóu)的很多行业的(de)债务风险已经解决(jué)。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高(gāo好好记住我在你体内的感觉)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是一(yī)个已(yǐ)知利空，市(shì)场(chǎng)已经消化(huà)，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再(zài)有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低利(lì)率贷款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有比(bǐ)较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一(yī)样出(chū)现明(míng)显政策收(shōu)紧，对银行业是另(lìng)一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面罗列(liè)了(le)一下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股息(xī)行业会(huì)成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或(huò)股权(quán)投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定(dìng)态度(dù)。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份的(de)业绩真空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退(tuì)和政策打压的情(qíng)况下银行股不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何(hé)避(bì)免可能的(de)小回撤，该(gāi)机构建议(yì)选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中(zhōng)特(tè)估的概(gài)念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是(shì)各类银行(xíng)的估值没(méi)有系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随(suí)着(zhe)疫情影(yǐng)响的(de)消退(tuì)和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数(shù)银(yín)行(xíng)关(guān)注(zhù)率环(huán)比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业(yè)的(de)拨(bō)备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心提升(s好好记住我在你体内的感觉hēng)，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在银行业(yè)2023年(nián)中期投资策略报告中(zhōng)表示(shì)，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银行重回(huí)基(jī)本面主逻(luó)辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的(de)行(xíng)业(yè)催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估(gū)值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质(zhì)量将在居(jū)民还款能力提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银行资(zī)产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议(yì)大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置(zhì)价值提升(shēng)。该机构(gòu)认为1季报行(xíng)业盈利增速(sù)低点(diǎn)确认(rèn)，主要受(shòu)资产重(zhòng)定价以及(jí)居(jū)民(mín)端复苏低于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内经济(jì)向好趋(qū)势(shì)不(bù)变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的(de)修复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为推动板块(kuà好好记住我在你体内的感觉i)盈利回升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行(xíng)板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且(qiě)尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复的背景下，当前时(shí)点银行(xíng)板(bǎn)块的配置价值提(tí)升。

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