金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国(guó)资委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在(zài)内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景(jǐng)下(xià)，地方政(zhèng)府的(de)财权与事权不匹配(pèi)问题(tí)又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国(guó)政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提(tí)下，我(wǒ)国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够高了。需(xū)要调整中(zhōng)央(yāng)和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后(hòu)应加大中央政府(fǔ)的发(fā)债规模(mó)，为地(dì)方(fāng)经(jīng)济(jì)减负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，在政策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新(xīn)还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地(dì)方债务的辨(b循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思iàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台明确城投(tóu)债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不再对城投(tóu)债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看(kàn)作由(yóu)地方政府背书的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通(tōng)常都(dōu)是地方政府下设的投融(róng)资机构，很(hěn)难(nán)完全独立(lì)成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯(chún)市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务(wù)快速扩张，每(měi)年(nián)增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发(fā)债余额(é)的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经(jīng)成为地方(fāng)债务的(de)主要体现形式，规模明(míng)显超过(guò)地方(fāng)政府的一(yī)般债(zhài)和(hé)专项债之和(hé)。城投(tóu)平台(tái)中，如(rú)今，城(chéng)投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约案(àn)例，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用债。但(dàn)是，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的非标违约情况时(shí)有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财(cái)政收入增速(sù)下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中西部省(shěng)份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的(de)信(xìn)用债市(shì)场都造成负(fù)面冲(chōng)击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区(qū)域被边(biān)缘化。例(lì)如青海、云(yún)南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成本(běn)有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不(bù)及预期(qī)的背景下，投资者的(de)风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政府应该确(què)保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不(bù)仅不(bù)能解(jiě)决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来(lái)区域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫(pò)切需(xū)要增(zēng)强城(chéng)投(tóu)债权人(rén)的持(chí)有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着(zhe)城(chéng)投(tóu)公司能够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但(dàn)建议(yì)给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府可否通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债方(fāng)面，也希(xī)望中央给予政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全(quán)国委员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，将适时出台(tái)制度(dù)规定及(jí)操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范(fàn)化(huà)退出(chū)的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势(shì)，助力国有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让(ràng)国(guó)有企业股权(quán)获得收入(rù)偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时(shí)市(shì)价计(jì)量(liàng)市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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