上市公司退市在A股早已(yǐ)不稀奇，但连带着可转债(zhài)一起(qǐ)退(tuì)市却(què)是个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特(tè)因股(gǔ)价连(lián)续20个交(jiāo)易日低于1元，触及退市指标，公司股票及其可转(zhuǎn)债被终止上市，搜特转债或成为首只因正股退市(shì)而(ér)强制退(tuì)市的可转债。此外，*ST蓝盾也(yě)因(yīn)触及退市指标被终(zhōng)止上(shàng)市(shì)，其可转债已进入退(tuì)市(shì)整理期，引发投(tóu)资者对可转债(zhài)信用(yòng)风险的担忧。

　　可(kě)转债兼具债券和(hé)股票双重(zhòng)属性，自诞生以来颇受市场欢迎(yíng)。一个(gè)广(guǎng)为流传的说法是，可(kě)转债(zhài)“下有保底，上(shàng)不封顶”，即(jí)上涨时有“股性(xìng)”加(jiā)油，下跌时有“债性”托底，投资者(zhě)“进可攻退可守(shǒu)”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发(fā)展(zhǎn)中(zhōng)，此前一直未(wèi)出现因正股(gǔ)退市而退市的(de)情(qíng)况(kuàng)，也未(wèi)发生过(guò)实质性违约事件。

　　随着搜特转债(zhài)等的退市，零(líng)违约历史或将被打破，可转债信用风(fēng)险浮出水面。虽说可转债退市后(hòu)，依然可以执行赎回和回售等条(tiáo)款，但由(yóu)于大(dà)多(duō)数上市公司是(shì)因经营不善导致退市，财(cái)务状(zhuàng)况并不乐(lè)观，资不抵债(zhài)、拿(ná)不出(chū)钱进(jìn)行赎回的可能性较大。而如果启动破产重整，公(gōng)司发行的可转(zhuǎn)债划(huà)归为普通债权(quán)，清(qīng)偿顺序相对靠后，刚(gāng)性兑(duì)付亦存(cún)在很大不确定性。

　　接(jiē)连(lián)2只可转债一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克退市，投资者蓦然发(fā)现，“长期稳定的羊毛”不稳定(dìng)了。事实(shí)上(shàng)，可转债退市并非完全出乎(hū)意(yì)料，早已(yǐ)在相关规则中埋下了“伏(fú)笔”。根(gēn)据交易所上市规则，上市公司股票被终止上市的，其(qí)发行的可转债及(jí)其他衍生品种应当终止上市。过去A股退市难、退市少(shǎo)，成就(jiù)了可转债(zhài)30多年(nián)零退市、零违约的“神话”。随着(zhe)全面注册制改革的(de)持续(xù)推进(jìn)，市场(chǎng)优(yōu)胜劣汰(tài)加快，常态化退市机制正在(zài)形成，以(yǐ)上市股为锚的可转债也跟着出清，违约风险随之上升。退市，或将成为可转(zhuǎn)债市场新常(cháng)态。

　　市场在发展，生态在改(gǎi)变，投资(zī)者没有(yǒu)理由一成(chéng)不变，是时候(hòu)重塑对可(kě)转债的(de)认知了。投(tóu)资者要改变(biàn)“闭眼买(mǎi)债”的路径(jìng)依赖，学(xué)会优择(zé)品种，规避风险。在选(xuǎn)择债券时(shí)，要理性评估正股基(jī)本面、成长性、估值水(shuǐ)平以及发(fā)债公司偿债能(néng)力等，防范债券退市、违约(yuē)风险；在(zài)取舍标的时，应(yīng)远离正股业绩表现不佳(jiā)、估值(zhí)较低(dī)、退市风险较高的标的，而选择正(zhèng)股(gǔ)经营效益良好(hǎo)、估值合理(lǐ)且随(suí)市场下跌估(gū)值出现压缩的(de)标的。并密切关注(zhù)可转(zhuǎn)债市场(chǎng)风格变化(huà)，及(jí)时调整(zhěng)配置比例(lì)和(hé)结构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前关于可转债的退市处理(lǐ)还有不少空白和盲点，监管部(bù)门应尽快打齐补丁，给予市场明(míng)确预期。比(bǐ)如，可进一步(bù)明确可转债一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克在退市(shì)后是否仍(réng)存(cún)在交易可能、是否还拥有转股功(gōng)能等。同时，应加强对可(kě)转债的风险(xiǎn)防控(kòng)，强(qiáng)化发(fā)行(xíng)前的(de)信(xìn)用评(píng)级，对于信(xìn)用(yòng)资质较弱的公司(sī)一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克，可考虑提(tí)高担保资(zī)产(chǎn)与回售条款等相关要(yào)求，适当提升准入门(mén)槛，以更好保(bǎo)护投资(zī)者利益(yì)。

　　全面(miàn)注(zhù)册(cè)制(zhì)下，证(zhèng)券市场将迎来全(quán)方(fāng)位、根本性的(de)变化。过去一些“无脑买(mǎi)入”“跟风买入”的简单套路行不通了，一(yī)些(xiē)规则制(zhì)度(dù)上的短板不能视而不见了。各市(shì)场参与主(zhǔ)体还需(xū)顺(shùn)时应势，调(diào)整(zhěng)包括可转(zhuǎn)债在内的(de)投资方法(fǎ)，完善配套制度，提升风险意识，共(gòng)促A股市(shì)场健康(kāng)稳定发展。

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