2023年前4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技(jì)指数(shù)下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪(hù)深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金公会的数(shù)据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股票(piào)基金(jīn)（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过(guò)前(qián)四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报(bào)采(cǎi)访解(jiě)析(xī)他们(men)对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管(guǎn)理亚(yà)太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大(dà)。中国(guó)经济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着(zhe)美(měi)元(yuán)走弱，后续(xù)人民币(bì)等其它(tā)非(fēi)美(měi)货币可(kě)能(néng)会(huì)获(huò)得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士(shì)认为人工智(zhì)能将为(wèi)各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确(què)定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的(de)经济表现(xiàn)不会太(tài)差(chà)，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要(yào)企(qǐ)业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超(chāo)出预(yù)期的(de)情况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下(xià)半(bàn)年(nián)财政和地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的压(yā)力主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐点，但(蜡的熔点是多少度dàn)是目前(qián)新(xīn)任日(rì)本央(yāng)行(xíng)行(xíng)长表现出(chū)会维持货币政策(cè)不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则(zé)是从(cóng)去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就(jiù)业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周期(qī)修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价(jià)格显著回落及冬季(jì)天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期调整货币政(zhèng)策(cè)区间可能性(xìng)不高蜡的熔点是多少度，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们(men)认(rèn)为未来一年美(měi)国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着(zhe)劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次(cì)加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经(jīng)济的强势复苏，是全(quán)球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强(qiáng)了(le)投资者对(duì)于(yú)国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了(le)。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀还(hái)没有(yǒu)回到(dào)美联储的政(zhèng)策(cè)目(mù)标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够(gòu)快，而(ér)且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的(de)半年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个温和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的(de)银行业问题(tí)，市场对(duì)美联储加息的预期发生了(le)较大(dà)波(bō)动(dòng)。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会(huì)是最后一次，然后在第(dì)四季度(dù)开(kāi)始逐步(bù)调整利(lì)率(lǜ)水平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常化（即降息）。对(duì)资(zī)本市场来(lái)说，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高(gāo)利率环境导致美元流动性下降和投资(zī)成本(běn)急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出来了(le)。不(bù)论(lùn)是(shì)美国的银行业还(hái)是(shì)高(gāo)收益(yì)债券领域，都(dōu)出现了流(liú)动性和短期成本(běn)上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可(kě)能在(zài)年(nián)底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联(lián)储现在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的(de)点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定的(de)差距。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看(kàn)问题(tí)，应根(gēn)据未来(lái)几个月美国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了(le)观察(chá)期(qī)。短期，联储将在控通胀及(jí)防范(fàn)金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体系风(fēng)险继续累(lèi)积并形成进一(yī)步(bù)的风险事件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转向。美(měi)国经济(jì)衰退(tuì)终局确(què)定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久(jiǔ)期(qī)的(de)利率债、高评级(jí)信用债会在大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可(kě)能在(zài)下半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而(ér)至时(shí)成立(lì)。多数(shù)情况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股市反弹的(de)充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息(xī)接近尾声(shēng)时通常(cháng)更(gèng)容易预(yù)测(cè)。一直以来(lái)，10年期政府债(zhài)收益率(lǜ)的高(gāo)位几(jǐ)乎总是(shì)在(zài)最(zuì)后(hòu)一(yī)次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工(gōng)具率先(xiān)获得利好，这是比较自(zì)然(rán)的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升(shēng)它的投放精准度(dù)。不过(guò)，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在(zài)推动数字化的(de)进程，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练环节和(hé)推理环(huán)节都(dōu)需(xū)要消耗(hào)大量的算力，涉及(jí)到(dào)的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成(chéng)的(de)服务器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去年年(nián)底以来，产(chǎn)业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包(bāo)括模型的(de)API接口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部(bù)署(shǔ)到私(sī)有(yǒu)云(yún)上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落(luò)地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机(jī)会主要(yào)来(lái)源于(yú)下游(yóu)潜(qián)在(zài)的目标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用户的(de)付费意(yì)愿强或者(zhě)用户的使用时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年(nián)成立(lì)了国家数据(jù)局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部(bù)，三(sān)大运营商(shāng)都加大了在(zài)数据方(fāng)面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的(de)发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板块在(zài)今后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空(kōng)间(jiān)最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为很(hěn)多中国的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更(gèng)关(guān)注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模(mó)型(xíng)）的(de)发展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集(jí)和(hé)计算资源进(jìn)行训练，这(zhè)将(jiāng)推动(dòng)公(gōng)共云服务商的(de)发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业(yè)将(jiāng)大举(jǔ)采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器(qì)人等以满足(zú)自动化(huà)的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对人(rén)工智能安(ān)全与可控性(xìng)的高度重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众(zhòng)对(duì)此的(de)认识，同时(shí)促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的模(mó)型有助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的(de)自律(lǜ)性(xìng)暂(zàn)停可能难(nán)以有效执(zhí)行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共(gòng)识(shí)，领(lǐng)先机(jī)构会继续推进(jìn)研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方(fāng)向出(chū)现(xiàn)了偏差(chà)，而(ér)更多是(shì)出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的(de)法律规制风险以及(jí)科技伦(lún)理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中(zhōng)的数据(jù)可能(néng)涉及到用户隐私(sī)和(hé)企业机密，因(yīn)此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信息(xī)办公(gōng)室正(zhèng)式发(fā)布《生成式人(rén)工智(zhì)能服务管理(lǐ)办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信(xìn)息(xī)安全主体责任，做好个(gè)人(rén)信息保护、未成年(nián)人保护(hù)、内容(róng)安全管理等工作，我们(men)相信(xìn)在生(shēng)成式人工(gōng)智能领域(yù)的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个(gè)月，全(quán)球市(shì)场资(zī)产类别方面，固(gù)定收益(yì)或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入下(xià)半年，经济增长速(sù)度持续(xù)放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部(bù)分摩根资(zī)产管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意(yì)义上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等(děng)级(jí)的企业(yè)债。不看好高收(shōu)益(yì)债的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格(gé)承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时，若美(měi)元(yuán)贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲货(huò)币都会得到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对(duì)中性(xìng)态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年末有降息预(yù)期的条件下(xià)，股票估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球总需求下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的(de)影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的(de)表现，之后可能会出(chū)现中国优(yōu)于欧美股市(shì)的情况。尤(yóu)其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基(jī)本(běn)面条件下，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估(gū)值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股表现有背(bèi)离(lí)基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度(dù)看(kàn)，我们认为美国的(de)盈利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的(de)不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券(quàn)也会(huì)受益。如果经(jīng)济(jì)出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和(hé)去年一样的股债双杀(shā)，对(duì)成长股则(zé)尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策略是分(fēn)散配置。我们(men)看好新兴(xīng)市(shì)场，特(tè)别(bié)是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们(men)认为今年债券的(de)表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和(hé)投(tóu)资级别的债券，能够提供不(bù)错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经济下(xià)行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们(men)同时也看好黄(huáng)金和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元走软做(zuò)好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价(jià)值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议(yì)高配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配消费和(hé)医(yī)药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材料(liào)等行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央国企；契合(hé)数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后(hòu)续若进入(rù)利(lì)率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍(réng)然低(dī)廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存款准备(bèi)金率下调就(jiù)是(shì)明(míng)证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期(qī)应(yīng)该会支持除日本以外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券(quàn)。这(zhè)与美(měi)国(guó)的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出的(de)特征一致(zhì)，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益(yì)率的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对(duì)增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而(ér)公司债(zhài)券(quàn)收益率相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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