私募基金(jīn)运作(zuò)即将迎来(lái)更全(quán)面的(de)新一轮(lún)监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投(tóu)资基金(jīn)业协会（下称中基(jī)协）就起(qǐ)草的《私募证券投(tóu)资(zī)基金运(yùn)作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登记备案以来，我国私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金行业发展迅速(sù)，规模不(bù)断增(zēng)加。截至(zhì)2022年年末(mò)，中基(jī)协已(yǐ)登记私募证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续(xù)私募证券投(tóu)资基金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交易(yì)策略逐步多元(yuán)化，交易(yì)活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债券和(hé)场内(nèi)外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场重要的机(jī)构(gòu)投资(zī)者之一。中基(jī)协结合私募证券投资(zī)基(jī)金行业实践，坚持规范(fàn)发(fā)展和问题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明确底线要(yào)求，针对重点问题予(yǔ)以规范(fàn)，完善私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)运(yùn)作规则(zé)体(tǐ)系。

　　本(běn)次征(zhēng)求意见的(de)《运(yùn)作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投(tóu)资(zī)、运作管理等(děng)环节提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求(qiú)方面，在(zài)募集及存续(xù)门槛要求上，明确私募证券投资基(jī)金(jīn)初始募(mù)集及存续规模不得(dé)低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修(xiū)订(dìng)后的(de)《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了私募登记备案标准，其(qí)中(zhōng)就(jiù)提出(chū)私募证券基金初始(shǐ)实缴募(mù)集资金(jīn)规模不低(dī)于(yú)1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关要(yào)求与《备案办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的(de)是(shì)，基金合(hé)同中应当明确约(yuē)定，除市场波动导致净值变(biàn)化(huà)外，连续(xù)6马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么0个(gè)交(jiāo)易日出现基金资(zī)产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指(zhǐ)引》在(zài)衔接(jiē)《备案办法(fǎ)》募集规模的基础(chǔ)上，增加了存续(xù)要求，这(zhè)可(kě)以有效(xiào)避(bì)免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的(de)方式备案的“壳(ké)基(jī)金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规(guī)模的私募生存难(nán)度越来(lái)越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流动性(xìng)风险管理，《运作指引》要求(qiú)私募证券投资基金开放申赎频率不得高于每(měi)月一次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期(qī)投资，《运作指引(yǐn)》明确(què)基金(jīn)合(hé)同应当约(yuē)定(dìng)投资者(zhě)不少于6个(gè)月的份额(é)锁定期安排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方(fāng)面，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投资能力，组合投资(zī)、分散风(fēng)险，要求私募证券投资基(jī)金采取资产组合(hé)的方式(shì)进行投(tóu)资。单只私募证(zhèng)券投资基金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不(bù)得超过该基(jī)金净(jìng)资产的25％；同一私募(mù)基金管理人管理的全(quán)部私募证券投资基(jī)金投资于同一资产的资金(jīn)，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据(jù)、政策性金融债、地(dì)方政府债券、公开募集基金(jīn)等中国证监会、协会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁(jìn)止多(duō)层嵌套，要(yào)求私(sī)募证券(quàn)投资基金架构应当清晰(xī)、透明，不得通(tōng)过(guò)设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方式规避(bì)监管要(yào)求。私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金投资于(yú)其(qí)他私募证券(quàn)投(tóu)资基金或(huò)者(zhě)金融机构发行的(de)资(zī)产管理产(chǎn)品的(de)，应(yīng)当明确约(yuē)定所投资的私募证券投资基金(jīn)或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品不再投资除公开募集基(jī)金以(yǐ)外的其(qí)他私募证券投资基金或(huò)者资产管理产(chǎn)品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求(qiú)上，明确私(sī)募基(jī)金应当以风险管(guǎn)理、资产配置为目标开展衍生品(pǐn)交易(yì)，不得将衍生品交易异(yì)化为(wèi)股票、债券等场内标的的杠杆融资(zī)工具，不得为不适格(gé)投资者提(tí)供通道服务，提出集中度(dù)、杠杆等(děng)要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私募证券投资(zī)基金管理人建立健全内部制(zhì)度，遵循投资者利益优先与公平交(jiāo)易原则，防范利(lì)益(yì)输送。对量化私募证券投资(zī)基金在交易系统安全、异(yì)常(cháng)交(jiāo)易监(jiān)控、内部管理(lǐ)、资料保存(cún)、产品命名等方面提出规范要求。进(jìn)一步细化对私募证券投资基金(jīn)投资运作（如(rú)衍生品(pǐn)、境(jìng)外资产等特殊交易(yì)）的(de)信息(xī)披露要求。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指引》明确不同规(guī)模私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人和私募证(zhèng)券投资基(jī)金信息(xī)报(bào)送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模(mó)以上私马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么募证券(quàn)投资(zī)基金管(guǎn)理人定期开展压(yā)力测试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体来看，同(tóng)一(yī)实际(jì)控(kòng)制人控制的私(sī)募基金管理人在(zài)最近一年度末合(hé)计基金管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当(dāng)持续建立健(jiàn)全(quán)流动性(xìng)风险监测、预警与应急处置、关于预(yù)警线与(yǔ)止(zhǐ)损线的风险(xiǎn)管理(lǐ)制度，每季度至(zhì)少进行一次压力测试。私募基金管理(lǐ)人应(yīng)当结合市场(chǎng)状况和(hé)自(zì)身管理能力制定并持续(xù)更新(xīn)流(liú)马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么动性(xìng)风险应急(jí)预案(àn)，明确预(yù)案触发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明(míng)确禁止通(tōng)道(dào)业务，私募基金管理人应当对投资者资金来(lái)源的(de)合规性进行审查，不得由投(tóu)资者或其指(zhǐ)定第三方下达投资指令或者(zhě)自行负(fù)责投资运(yùn)作，不(bù)得为金融机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金融(róng)机构(gòu)资(zī)产管理产品以及其他私募基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管要(yào)求的通(tōng)道(dào)服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日(rì)报记者表示(shì)，综(zōng)合来看，私募监管的(de)实际标准(zhǔn)在向金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快速抹(mǒ)平私(sī)募基金相对其他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回(huí)到策(cè)略表现及(jí)管理人的(de)整(zhěng)体运营和服务水平(píng)上，而非政(zhèng)策监(jiān)管红利。这将更有利(lì)于行业的健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投(tóu)资基金(jīn)按照(zhào)《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对存量基金针对不同情况提(tí)出(chū)差异化整改(gǎi)要(yào)求，并对重点条款(kuǎn)的整(zhěng)改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违(wéi)反(fǎn)投资范围要求(qiú)、开(kāi)展通道业务、不(bù)符合最低存续规模(mó)等触及底(dǐ)线要求的存(cún)量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投(tóu)资者，不得展期，新增(zēng)投资活动获得须符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于不(bù)符(fú)合《运作(zuò)指引》中关于投(tóu)资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债(zhài)券及(jí)衍生品交易等投资要求的，给(gěi)予12个(gè)月整改(gǎi)过(guò)渡期，不(bù)强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存(cún)量基金(jīn)新募集的投资者要求设置不少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存(cún)量基金发生基(jī)金合(hé)同变更的，变更后内容应当符(fú)合《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基金合同(tóng)存续期(qī)限发(fā)生变(biàn)化(huà)的(de)，应当按照《运作(zuò)指引(yǐn)》修改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)存量(liàng)基金中无固定存续期限的私募证券投资基金(jīn)，要求在(zài)《运作指引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明(míng)确的基金存续期，以促(cù)进目前(qián)存量(liàng)永续基金限期整改。

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