金融界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份(fèn)物(wù)价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于(yú)耳(ěr)。摩(mó)根斯(sī)坦利中国(guó)首席(xí)经(jīng)济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不来，有利(lì)于物价相(xiāng)对温和的(de)水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又(yòu)带(dài)来(lái)银行业震荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的(de)政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这(zhè)也是(shì)一(yī)个滞后指标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利(lì)、订单有比(bǐ)较(jiào)强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率先复苏(sū)，就业为(wèi)什么(me)也没有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强(qiáng)指出(chū)，现在还处于(yú)经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年(nián)份(fèn)服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业(yè)只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的(de)失业，现(xiàn)在(zài)服务(wù)业(yè)仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的(de)水平(píng)，要恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业(yè)相(xiāng)对低迷是(shì)有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速(sù)上才能(néng)够逐步(bù)消化(huà)之前积压的潜在失干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招(shī)业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复(fù)，大概(gài)在(zài)今年底回到(dào)疫情前(qián)的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增(zēng)贷款却(què)创纪录，引发了(le)关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据(jù)领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数据，反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统(tǒng)计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发(fā)布会(huì)。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持(chí)续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当(dāng)前(qián)我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和(hé)社融增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价(jià)回落是因为经济基(jī)本(běn)面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一(yī)步(bù)解释，一(yī)方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到(dào)位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物(wù)价回落并存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政策(cè)注重从供给(gěi)侧发力(lì)，去年(nián)以来支(zhī)持稳(wěn)增长力度持续加大，供(gōng)给(gěi)端见效较快。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民(mín)信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数(shù)据领先于经济数据，实(shí)际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上，国(guó)家统计(jì)发(fā)言人(rén)付凌晖就近期(qī)市场热议的中(zhōng)国经济是否会(huì)陷入(rù)通缩(suō)进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看(kàn)，由于(yú)去年基数(shù)较高(gāo)，国际大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但(dàn)这不说(shuō)明(míng)通货紧(jǐn)缩。随(suí)着(zhe)下半年影(yǐng)响因素逐步消除(chú)，价格会回(huí)到一个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)直言(yán)，当前数据(jù)呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不(bù)成立，预(yù)计下(xià)半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降既不全面(miàn)亦难持(chí)续，货币供应(yīng)创新高，经济已(yǐ)步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务业和其(qí)他不可贸易(yì)品(pǐn)的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸(mào)易(yì)品”，地(dì)价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要(yào)的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入(rù)、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民(mín)资产(chǎn)负债表的边际变化而言(yán)，居民(mín)消费能力和购(gòu)房意(yì)愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策(cè)优(yōu)化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其(qí)主要反映局部(bù)性(xìng)、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫(yì)后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基(jī)数效应、前(qián)期(qī)非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后(hòu)居民(mín)风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国经济(jì)仍在(zài)持续恢(huī)复(fù)进(jìn)程(chéng)中(zhōng干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招)，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业(yè)好于(yú)工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大(dà)幅度超(chāo)过经(jīng)济(jì)增长的情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是(shì)个伪命题(tí)。货币(bì)走(zǒu)高，价格走低(dī)，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需(xū)求不(bù)足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下(xià)货(huò)币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏的本质(zhì)是货币与有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经(jīng)历一轮上修(xiū)与下修后，当前(qián)宏观预期波(bō)动率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观(guān)认为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会(huì)相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气(qì)行业的(de)稀缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关(guān)，在传(chuán)统周期(qī)行业景气(qì)低迷的环境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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