来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去(qù)年(nián)四季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌(diē)”，企(qǐ)业(yè)或从主动(dòng)去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离(lí)疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业(yè)景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造行业景气度较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名ong>

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收(shōu)入(rù)向上(shàng)修(xiū)复(fù)，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进一步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等与出行(xíng)及地产后周期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求(qiú)有望改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气(qì)度(dù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不(bù)同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国(guó)内经济转向(xiàng)高(gāo)质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的(de)力量(liàng)并不(bù)均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明(míng)显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面，观(guān)测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运(yùn)输业、房地产业景气度(dù)明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观(guān)察各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年(nián)来(lái)加快建设农业强国，推(tuī)进农业农(nóng)村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎(yíng)来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业景气(qì)度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存(cún)在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速明显提升，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高(gāo)于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供(gōng)给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和(hé)二(èr)手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测(cè)，我们(men)采用(yòng)量（各(gè)行(xíng)业(yè)工业增加值(zhí)增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年以来的(de)月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各(gè)行业(yè)增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分(fēn)行业(yè)步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副加工行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存(cún)同(tóng)比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而(ér)随着防疫需(xū)求的降温，医药制(zhì)造(zào)业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部(bù)分行业仍(réng)在去(qù)库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速改善(shàn)幅度最大，受益(yì)于(yú)国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地(dì)产新开(kāi)工(gōng)强(qiáng)度较(jiào)弱(ruò)、消费(fèi)电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行(xíng)业(yè)景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏(piān)弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名其中，有(yǒu)色(sè)金属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承压；随(suí)着年(nián)初建筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较去(qù)年(nián)同期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行类(lèi)消费快(kuài)速(sù)复苏(sū)，前期(qī)积(jī)压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快速恢(huī)复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民(mín)人(rén)均消(xiāo)费支出(chū)增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同(tóng)期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距(jù)。未来(lái)随着(zhe)服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带(dài)动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月居(jū)民新增存(cún)款同(tóng)比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的(de)同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户(hù)问(wèn)卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，以(yǐ)及(jí)相关行业设备投资(zī)更新，有望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年(nián)在海(hǎi)外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优势(shì)强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和库(kù)存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压(yā)力。但随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械(xiè)等装(zhuāng)备制造(zào)业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库(kù)存增速(sù)呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数(shù)据：各(gè)国国(guó)债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截(jié)至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本(běn)周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调(diào)整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书(shū)公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)陷(xiàn)入(rù)停(tíng)滞，通(tōng)胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了(le)贷款标(biāo)准(zhǔn)。近(jìn)期美国(guó)总体物(wù)价(jià)水平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为应(yīng)对高通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段时(shí)间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步(bù)进(jìn)入限制(zhì)性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数(shù)委(wěi)员同意(yì)将利率上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路要走，一些(xiē)委(wěi)员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张局势被(bèi)视为经济和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会(huì)通(tōng)过了一项(xiàng)临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一(yī)致。法(fǎ)案(àn)目标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的(de)份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在(zài)推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措施；债务法(fǎ)案将设(shè)法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的(de)经济(jì)关系(xì)”。但“当美国(guó)利(lì)益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各(gè)区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环(huán)比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价(jià)格(gé)环(huán)比由正转负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利(lì)率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动(dòng)力；国资委强调(diào)着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续(xù)回升的动力。接下来(lái)将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消费的政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消费，大力(lì)推动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入(rù)分配和(hé)消(xiāo)费全链(liàn)条良性循环促(cù)进机制；四是(shì)，研究制定关(guān)于营造放心(xīn)消费环(huán)境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会(huì)议(yì)，强调推动国资(zī)央企着力发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技(jì)自立自(zì)强水平，提升自主创新能(néng)力(lì)；着(zhe)力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革深(shēn)化提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施(shī)重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部(bù)省协作(zuò)、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大(dà)对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴产业的(de)创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

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