没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间金融界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力(lì)已(yǐ)经越来越(yuè)被(bèi)重视。如何如何(hé)处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的机构投(tóu)资者是地(dì)方(fāng)债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍担(dān)心的没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间还(hái)是(shì)城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵(guì)州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财权(quán)与事(shì)权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水平并(bìng)不算(suàn)高的前提下，我国(guó)地方(fāng)政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实(shí)够高了。需要调整中(zhōng)央和地(dì)方之间(jiān)债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的(de)发债规模，为地方经济(jì)减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在(zài)政策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建(jiàn)议，中央政策上支持地(dì)方政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示(shì)这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文(wén)字来源(yuán)李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务(wù)主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开(kāi)发行的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资(zī)机(jī)构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对(duì)城投(tóu)债兜底。但实际(jì)上市场仍(réng)然把(bǎ)城投债(zhài)看作由地方(fāng)政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方(fāng)政府(fǔ)下设(shè)的投融资(zī)机构，很难完全独立成(chéng)为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务(wù)主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款和发行债(zhài)券融(róng)资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发(fā)债余(yú)额的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债和(hé)专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违约案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍(réng)属于地(dì)方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式(shì)的也(yě)比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收(shōu)入增速下(xià)降甚至负(fù)增(zēng)长的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债的收(shōu)益率(lǜ)普遍(biàn)高于(yú)东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国(guó)的信(xìn)用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资成(chéng)本(běn)有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票(piào)面(miàn)利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不及预期(qī)的(de)背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确(què)保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能(néng)解(jiě)决债务(wù)问(wèn)题(tí)，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用(yòng)环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需(xū)要(yào)持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要(yào)保持政府(fǔ)信用(yòng)，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先(xiān)要(yào)确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意(yì)味着城投公司能(néng)够(gòu)具(jù)备低(dī)成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过(guò)出(chū)让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国(guó)资委在(zài)对政协十(shí)三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号(hào)提案(àn)的答复(fù)中表示，将适时出台制度规定及(jí)操(cāo)作细则，探(tàn)索国(guó)有权益份额规范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业的(de)优势(shì)，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量(liàng)市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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