文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去(qù)一(yī)年多(duō)时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和(hé)资本市(shì)场走势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回(huí)答(dá)两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决(jué)于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居(jū)民存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要有这么(me)几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推(tuī)动存(cún)款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入(rù)增(zēng)速放缓并提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)，但因为投资(zī)、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款同比多(duō)增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和理(lǐ)财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存续规(guī)模(mó)相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比于去年(nián)末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其(qí)对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支(zhī)撑(chēng)因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心的(de)不同(tóng)在于(yú)理财市场的变化(huà)。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因一(yī)是居民存款理财化(huà)；二(èr)是提前还(hái)贷规(guī)模增加(jiā)。因为(wèi)居民收(shōu)入和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存款回落(luò)的(de)核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的(de)下(xià)行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款利率下(xià)滑共同作(zuò)用的结果。受益(yì)于债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居民的吸引(yǐn)力(lì)则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模(mó)上看，随着(zhe)破(pò)净率进一步回落，居民还(hái)在继续增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下(xià)滑(huá)的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还贷力(lì)度一(yī)是因为首套房(fáng)利(lì)率还(hái)在下降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此前(qián)因(yīn)居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来(lái)看(kàn)，理财(cái)市(shì)场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平(píng)未见明(míng)显改善或部分(fēn)表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的(de)持有分化且并非主(zhǔ)要来(lái)自(zì)消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不会成为(wèi)超储的(de)主(zhǔ)要(yào)流(liú)向(xiàng)。但是因(yīn)为(wèi)按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好转和存(cún)款利率下滑(huá)的(de)背景(jǐng高中毕业时一般都多大年龄啊 高中毕业属于什么学历ne-height: 24px;'>高中毕业时一般都多大年龄啊 高中毕业属于什么学历)下或将继续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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