4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流(liú)景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)比较长的古诗词，比较长的古诗10句弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工率环比回(huí)升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物(wù)流(liú)指数较3月(yuè)均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看，工业生产景气度环(huán)比(bǐ)有所下行，但受去年(nián)同(tóng)期低基(jī)数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等(děng)受疫情影响较大(dà)的工业生产(chǎn)可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。4月居民(mín)出行(比较长的古诗词，比较长的古诗10句xíng)及消费活跃(yuè)度(dù)仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较3月(yuè)均(jūn)值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出台(tái)降价政策及车(chē)展等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出(chū)行人数及总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均(jūn)旅(lǚ)游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消费倾向尚未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城(chéng)二(èr)手(shǒu)房销售(shòu)面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同(tóng)样下行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量(liàng)环比(bǐ)较3月(yuè)同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情(qíng)况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农(nóng)产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格(gé)小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价(jià)格指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下(xià)行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续(xù)减弱且内需(xū)仍待恢复(fù)，工业品价格(gé)同比继(jì)续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名(míng)义出(chū)口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一体化(huà)产业链(liàn)、需求链(liàn)的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续(xù)年(nián)初至今的(de)较强势头、购房(fáng)需求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升(shēng)，政策性银行(xíng)金融工具(jù)继续带动基建投(tóu)资(zī)和企业(yè)中长期贷款增长，信(xìn)贷周期(qī)或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融(róng)同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融(róng)资较去年(nián)同期略(lüè)有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面(miàn)，去(qù)年留抵退税低(dī)基数下，财(cái)政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支(zhī)出有望(wàng)保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策(cè)性银行金融(róng)工具仍是(shì)近期准财政的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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