一(yī)、“中(zhōng)特估”投资范式之一(yī)：低估值、高分(fēn)红

　　低估值、高(gāo)分红(hóng)，是包括能(néng)源链、“一带一(yī)路”和运(yùn)营(yíng)商在内(nèi)的“中特估”方向最(zuì)鲜明的共同特征：1）截(jié)至2022年底，能源链、“一(yī)带一路”和运营商(shāng)PB估(gū)值(zhí)分别处(chù)于2016年(nián)以来的(de)16.8％、5.8％和(hé)14.9％分位(wèi)。而即便经(jīng)历(lì)年初以来的大幅上涨后(hòu)，当(dāng)前这(zhè)些板块估值仍处于(yú)历史平(píng)均水平(píng)附近。2）与(yǔ)此同时，能源链(liàn)、“一带一路”和(hé)运营商股(gǔ)息率显著高于市场(chǎng)整体，较高的分红也成为其进(jìn)可攻、退可守(shǒu)的重要(yào)支撑。

　　二、“中特估”投资(zī)范(fàn)式(shì)之(zhī)二：政策的持(chí)续(xù)支撑和(hé)催化

　　政策(cè)持续支撑(chēng)和催化，成(chéng)为“中(zhōng)特估”中“一(yī)带一(yī)路(lù)”和运营商板块修复的重要驱动。

　　1）“一带(dài)一路”：在(zài)“一(yī)带(dài)一(yī)路”十周年(nián)之(zhī)际，从沙伊和解、中(zhōng)俄深化合作(zuò)联合声明(míng)、中巴(bā)联合声(shēng)明等，以(yǐ)及后续(xù)5月召开在即的(de)第(dì)三(sān)届“一带一(yī)路”国际合作(zuò)高峰论坛，“一带一路”相(xiāng)关利好不断(duàn)，板块行情得到催化。

　　2）运营商：去年10月(yuè)以(yǐ)来，数字(zì)经济上升为国家(jiā)战略(lüè)，相关政策(cè)密集出(chū)台。今年国务(wù)院改组又新设国(guó)家数(shù)据(jù)局。运营商作(zuò)为“数(shù)字经济”的(de)基础设(shè)施，持续得到(dào)催化。

　　三、“中(zhōng)特估”投资范式之三：景气修复预期

　　2023年中(zhōng)国复苏+人(rén)民(mín)币升值的全年宏观主(zhǔ)线驱(qū)动盈利能(néng)力(lì)修复，带动能源链(liàn)整体性上(shàng)涨。1）能源产业链作(zuò)为原材料高度依(yī)赖(lài)海外(wài)供应(yīng)、同时(shí)下游需求基本集中(zhōng)在(zài)国内市场的方向(xiàng)之一，将(jiāng)充(chōng)分受(shòu)益于(yú)人(rén)民币升值的宏观趋势(shì)。2）中国经济复苏，下游领域需求预期回暖，能源(yuán)产(chǎn)业链尤(yóu)其是行(xíng)业(yè)龙(lóng)头盈利已(yǐ)在修复(fù)。

　　四、沿着三(sān)条投资范式(shì)，“中(zhōng)特估”重点关注(zhù)哪些方向？

　　除了(le)能源链(liàn)、“一带(dài)一(yī)路”和运(yùn)营商等之(zhī)外，当前我们(men)建议(yì)关注机械（造(zào)船）、交(jiāo)运（公路(lù)、铁路、港(gǎng)口）、大型银行(xíng)等细分方向。

　　1）机械（造船）：船舶制(zhì)造业(yè)作(zuò)为国家(jiā)重点支(zhī)持的战略性产业之一，近年来(lái)经(泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省jīng)历了行业调整和产(chǎn)能过剩的困(kùn)境，但近期板(bǎn)块景气已在改善：一方(fāng)面，随(suí)着(zhe)全球航运市场需求正(zhèng)在增长，带(dài)来(lái)包括化学品(pǐn)船与成品油轮船的订单大幅(fú)提升。另一方(fāng)面，国(guó)企改革推动造船企业重组整合和产能优化之下(xià)，国内船舶制(zhì)造业已在(zài)逐步实现结构调(diào)整和产(chǎn)能优化(huà)。

　　2）交(jiāo)运（公路(lù)、铁路、港口）：五(wǔ)一(yī)期间各项(xiàng)数据恢(huī)复良好(hǎo)。业绩确定性强，承诺高(gāo)分红，类(lèi)债属性突(tū)出。经(jīng)济增速下行，高速公路(lù)、铁路、港口资产稳(wěn)健(jiàn)性凸显，业绩成长及确(què)定性(xìng)较高。同时近几年，高速公路(lù)及铁路板块上市公司更加注重投资人(rén)回报(bào)，多家公司发布股东回报计划，大幅提高分红比例以及承诺未来(lái)几年高分红(hóng)水平，给投资人(rén)带来(lái)确定(dìng)性的高股息(xī)回报。

　　3）大型银行：经济复苏大背景下融资需求回暖，基本面有支撑，板(bǎn)块估值也具备修(xiū)复空间。2023年以来，信贷需(xū)求连续三个(gè)月(yuè)超预期回暖，在(zài)稳增(zēng)长和扩投资(zī)的(de)政策基(jī)调泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省(diào)下，后续信贷(dài)、社融(róng)仍(réng)有望平(píng)稳增长(zhǎng)。此外，作(zuò)为业(yè)绩稳定且高分红的板块(kuài)，当前银行PB估值处于2016年以来11.6％的(de)较(jiào)低位置，修复(fù)空(kōng)间较大。

　　风险(xiǎn)提示

　　关注经济数据(jù)波动(dòng)，政策超预(yù)期收紧，美联储超预(yù)期加息等。

　　来源(yuán)：兴证策略

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