4月美国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的(de)是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子(zi)要(yào)高于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报(bào)告大超预(yù)期(qī)，新增就业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市(shì)场仍然(rán)维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业(yè)回升(shēng)明显。4月商品相关行(xíng)业(yè)新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相(xiāng)关行业就业边际(jì)改善，或反映制造业(yè)边际(jì)好转。例如(rú)，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从(cóng)3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商业服(fú)务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅(fú)下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新(xīn)低以及小时工资增速回升，显示劳(láo)工市(shì)场韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我)3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差距收窄，指示(shì)美国(guó)潜在(zài)的工资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于(yú)联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大(dà)美联(lián)储的紧(jǐn)缩(suō)压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，美国就(jiù)业市场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺(quē)与待业人(rén)数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职人(rén)之比的回落速(sù)度接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接(jiē)近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的(de)非农就业(yè)数据(jù)将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于(yú)非农就业数(shù)据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业超预期(qī)叠加(jiā)工资增速(sù)回(huí)升，预计联储(chǔ)将维持(chí)相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据(jù)出现明(míng)显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前(qián)，前景存(cún)在(zài)较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融(róng)市(shì)场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险以及(jí)实(shí)体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强(qiáng)于预期，但或(huò)许和(hé)季节性有关》

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