近期“中(zhōng)特(tè)估”成为A笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花股市场热门话题，外资(zī)机构加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号(hào)，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能力持(chí)续改善(shàn)的标的，从而获(huò)得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银(yín)行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁(tiě)、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前(qián)十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市公司财报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权(quán)投资机构跻(jī)身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政府投资局等(děng)多家主(zhǔ)权财富(fù)基金增持多(duō)家(jiā)国企央企A股上(shàng)市公司股票(piào)。例如科威特政府投资局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达(dá)比投资局一季度(dù)增持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的(de)前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进行了(le)幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国国(guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究(jiū)报(bào)告中(zhōng)解释了他(tā)们(men)对于国(guó)企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜事(shì)，但(dàn)是这(zhè)一次(cì)国企改(gǎi)革事关(guān)重大。而(ér)资(zī)本市场(chǎng)显然已经关注到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏(fá)人问津(jīn)的(de)防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期(qī)也尚可，但(dàn)是可能不是大家(jiā)热(rè)衷追捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因(yīn)可(kě)能包(bāo)括：随着(zhe)高层(céng)重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促(cù)国企改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东回报等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至(zhì)去(qù)年年底的平均(jūn)每股盈利(lì)水平仍低于10年前(qián)2012年(nián)水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公司的(de)资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资(zī)投资者(zhě)认为国(guó)企(qǐ)长期的低估值为投(tóu)资(zī)者提供了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出(chū)，如(rú)果(guǒ)国企改革(gé)能够取得(dé)成效，投(t笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花óu)资者(zhě)会重估国企的投资者(zhě)价值。投(tóu)资者对(duì)于能够持续(xù)提供良好的股东回报的(de)公司是愿意(yì)支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均(jūn)每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部分(fēn)国企的市(shì)净率低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与(yǔ)投(tóu)资者互动，增强透明性是全球(qiú)投(tóu)资者关注的问题(tí)。此外，投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的其它问(wèn)题还包括：对(duì)于国企来(lái)说，如(rú)何(hé)在服务国家战略的同时(shí)增强(qiáng)它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍(réng)待(dài)时间检验，但(dàn)是“注(zhù)重(zhòng)股东回(huí)报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股(gǔ)票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可(kě)能个别(bié)股票有一(yī)定(dìng)量的“炒作”资(zī)金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍(réng)然很低。虽(suī)然它已经从极低的(de)水平上升(shēng)，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司(sī)能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将(jiāng)利(lì)润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们(men)对国企(qǐ)的持有或配置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关注(zhù)经济的私营(yíng)部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值远远低于(yú)全球(qiú)同(tóng)行。不排除有些(xiē)公(gōng)司会受到地(dì)缘(yuán)政治因素(sù)，但全(quán)球仍(réng)有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过(guò)往被认(rèn)为乏(fá)味(wèi)无趣的行(xíng)业(yè)部(bù)分公司的股价有了非常(cháng)显著(zhù)的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出(chū)：在任何市场，投(tóu)资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻性(xìng)的(de)观点。如果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们(men)已经被市场价格(gé)反映出(chū)来，因(yīn)为(wèi)市(shì)场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花或(huò)信心。一些(xiē)积极(jí)的变化(huà)正(zhèng)在(zài)发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市场我们学(xué)到了什么？我们学到(dào)的重要(yào)一课就是：跟随(suí)政(zhèng)府的(de)政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需(xū)要(yào)一些机制来从大量的(de)国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合政(zhèng)府政策(cè)导向(xiàng)、管理(lǐ)层有(yǒu)改进(jìn)动(dòng)力(lì)、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所(suǒ)处的(de)行业(yè)整(zhěng)体收益增长、有(yǒu)良(liáng)好的资(zī)产负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外国投(tóu)资(zī)者(zhě)很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的还是国内投资者。如(rú)果外(wài)国投资者对(duì)国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加，那将是对(duì)国(guó)有企业股价的额外推动力(lì)。

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