金融界(jiè)5月8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市(shì)场银行板(bǎn)块(kuài)再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工(gōng)商(shāng)银(yín)行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

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　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利(lì)。银行业也(yě)开始(shǐ)落实，比(bǐ)如(rú)一些地方小银(yín)行下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也出现下调(diào)；而(ér)年初的低(dī)利(lì)率放贷现象也消失了(le)，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需(xū)要(yào)资(zī)本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特(tè)估和(hé)国企改革，银行(xíng)作(zuò)为资产规(guī)模(mó)最大的国企(qǐ)行业，按(àn)政策导向(xiàng)要(yào)提(tí)高资产收益(yì)率。而取消鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？金融让(ràng)利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值(zhí)。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)的改(gǎi)变对银行(xíng)股(gǔ)是一种长(zhǎng)时(shí)间(jiān)的(de)利(lì)好，有利于(yú)银(yín)行(xíng)估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周(zhōu)期(qī)相关，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不(bù)良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度(dù)下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于(yú)股价上涨，不过(guò)按历史规律，上(shàng)涨会(huì)存(cún)在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下(xià)降周期能(néng)够持续验(yàn)证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投(tóu)资者对于(yú)地产和(hé)城投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行(xíng)业(yè)的债务风险已经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会(huì)逐(zhú)季改善，特别是中小银(yín)行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这(zhè)是一(yī)个已知利(lì)空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所以银行股会(huì)出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这(zhè)对银行(xíng)息差有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是一个(gè)短期利(lì)好。此外4月(yuè)底的政治(zhì)局会议并未如市场(chǎng)预期一(yī)样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧(jǐn)，对(duì)银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列(liè)了一(yī)下两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的(de)高股息行业会成为替(tì)代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益(yì)于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投资或(huò)股权投资(zī)的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银行(xíng)股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的(de)持续性(xìng)，海通国际证券(quàn)给予肯(kěn)定(dìng)态度(dù)。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期(qī)，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策(cè)规划以及市场交易情绪(xù)，在(zài)没有经济衰退和政策打压(yā)的情况下银行股不会出(chū)现大幅(fú)回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤(chè)，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得大行的估值(zhí)得(dé)到抬升(shēng)，之后其他(tā)类(lèi)型的银行估值也(yě)要相(xiāng)应抬(tái)升，本(běn)质原因是各类(lèi)银行的(de)估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度(dù)末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕(yù)。目(mù)前(qián)银行资(zī)产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经济(jì)复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气度(dù)均较去年(nián)提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利(lì)好整体估值提(tí)升。规模端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需(xū)求复苏(sū)。资产质(zhì)量(liàng)方面，优(yōu)质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力提(tí)升下长期向好，银行资(zī)产质(zhì)量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上(shàng)，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价(jià)值(zhí)提(tí)升(shēng)。该机构(gòu)认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价(jià)以及(jí)居民端(duān)复苏低于预(yù)期的(de)影响。展望后续(xù)季度，国(guó)内经济(jì)向(xiàng)好(hǎo)趋(qū)势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利(lì)回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年(nián)表现，考虑到当前(qián)银(yín)行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复的(de)背景下，当(dāng)前时点银行(xíng)板块(kuài)的(de)配置价值提(tí)升。

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