原(yuán)本被视为极其艰难的2022年(nián)，白(bái)酒(jiǔ)上市企业却又一次(cì)集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取得了(le)两位数增(zēng)长(zhǎng)。在(zài)打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去三年，外部(bù)环境(jìng)对白酒造成了不(bù)可(kě)忽(hū)视的影响，穿透最新的(de)业绩来(lái)看(kàn)，头(tóu)部(bù)酒企的抗压能(néng)力(lì)足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且(qiě)引(yǐn)导(dǎo)行(xíng)业结(jié)构性增长(zhǎng)。但随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部(bù)顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望(wàng)其项背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整(zhěng)周期(qī)的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白(bái)酒企业的(de)一个共同(tóng)主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协会公布的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收(shōu)和利润分别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增(zēng)长的表现之一是优(yōu)势(shì)品牌(pái)正在持续(xù)拥抱红利(lì)。白酒产量、销(xiāo)量(liàng)已经连续多年下降，行业集中度不(bù)断提(tí)升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式(shì)竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经济增(zēng)长的主(zhǔ)要动(dòng)力。年(nián)报显示，头部名(míng)酒企业(yè)基本保持了两(liǎng)位数增长，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜前六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首(shǒu)次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分析师朱(zhū)丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了良(liáng)性(xìng)的(de)增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元化，对(duì)于中国白酒的(de)复兴是一(yī)个(gè)非常好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增长(zhǎng)的另一个(gè)特征是，在过去取(qǔ)得了稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基本(běn)形(xíng)成(chéng)了中高(gāo)端驱动增(zēng)长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高(gāo)端一如既往强(qiáng)势以外，其(qí)中高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅(fú)增长。头部(bù)品牌产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌(pái)聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优(yōu)化(huà)的需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质(zhì)产能的释放。20家上市(shì)企业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技(jì)改、产(chǎn)能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师(shī)蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质优(yōu)势，进一(yī)步挤压(yā)非名(míng)酒市场，而基于品类(lèi)和产品(pǐn)的(de)名酒格局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入(rù)累(lèi)计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计(jì)增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品(pǐn)牌正(zhèng)在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数(shù)据(jù)浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是(shì)今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是(shì)在各自省内有一定话语(yǔ)权、有较大市场规(guī)模、省外市(shì)场(chǎng)开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队(duì)的(de)分化加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和(hé)全国化布局(jú)，挤进一线市(shì)场(chǎng)，要么(me)就会像皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年(nián)报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经(jīng)营(yíng)性(xìng)现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说明(míng)问题。举例(lì)而言，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表示是因(yīn)为去年同(tóng)期(qī)基(jī)数较(jiào)高，以(yǐ)及公司主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在省内(nèi)“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下(xià)，其业务(wù)体(tǐ)量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下(xià)降了(le)228％。对此，金种子在(zài)年报(bào)中(zhōng)归(guī)咎(jiù)于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问(wèn)题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率(lǜ)与上(shàng)年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的盈利能力(lì)，但透(tòu)过(guò)年报，白酒(jiǔ)的(de)高库(kù)存(cún)更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库(kù)存增长(zhǎng)基本(běn)都在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能(néng)一定程(chéng)度(dù)上(shàng)反映(yìng)当前渠道的情(qíng)况。截(jié)至2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会库存(cún)很大(dà)，对(duì)白(bái)酒发(fā)展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计(jì)今年下半年中秋(qiū)节后有望成(chéng)为(wèi)酒业(yè)重回正轨发(fā)展的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的(de)看(kàn)法，他认为，随着国家(jiā)经(jīng)济面的恢复(fù)以及社会活动的(de)复苏(sū)，会(huì)加速去(qù)库(kù)存，特(tè)别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会(huì)面临(lín)不(bù)小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动平台回答投资者(zhě)关(guān)于库存的问题时就谈到，五粮液(yè)产(chǎn)品渠道库(kù)存量(liàng)不(bù)到一个月，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三(sān)年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近十年(nián)来白酒产(chǎn)量在不断下(xià)降，白酒产业存(cún)量(liàng)产能(néng)过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费(fèi)观念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后(hòu)消费(fèi)场景大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然需(xū)要时(shí)间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏(lán)的(de)数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒(dào)挂(guà)恢复(fù)得(dé)快，谁就能(néng)在(zài)新周期(qī)中胜出。

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