文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判(pàn)断(duàn)经济和(hé)资本市(shì)场走势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答两个(gè)问题。一(yī)是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这一(yī)趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的(de)影响。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因为投资(zī)、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则(zé)是(shì)收入修复(fù)和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前还(hái)款对存款的(de)拖(tuō)累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出(chū)同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因(yīn)为支(zhī)撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最(zuì)核心的不同(tóng)在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因一是(shì)居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的(de)存款利(lì)率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在下(xià)降，居(jū)民提(tí)前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着(zhe)理(lǐ)财(cái)市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来的(de)超额储(chǔ)蓄已经开始部分(fēn)回(huí)流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和(hé)提(tí)前还贷(dài)在(zài)后续几个月里(lǐ)或继(jì)续成为超额(é)存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善或(huò)部分(fēn)表明当下居民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能<善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么span style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期或不(bù)会成为超储的(de)主要流(liú)向。但是(shì)因(yīn)为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前(qián)还(hái)贷(dài)行为或(huò)将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和(hé)存款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增速(sù)使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期(qī)，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场波(bō)动(dòng)加大

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