来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下(xià)游(yóu)消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业从去年(nián)四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去(qù)库转向被动去(qù)库。从景气度(dù)边际(jì)表现看，下(xià)游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回(huí)落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)将成(chéng)为推动下(xià)一阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱(ruò)的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)，生产(chǎn)端(duān)快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的(de)线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一季度居(jū)民(mín)收(shōu)入向上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续(xù)修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地产后(hòu)周期相关的可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：国内经(jīng)济(jì)恢复力度(dù)不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预(yù)期(qī)回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏(sū)的(de)规(guī)律，本轮国(guó)内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从行业层面(miàn)，观(guān)测当前各行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业(yè)表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而(ér)投(tóu)资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为(wèi)基期计(jì)算(suàn)各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产(chǎn)业增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加快(kuài)建设农业强国(guó)，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代化的(de)目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显回(huí)落(luò)，增加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速(sù)明显提(tí)升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平(píng)均(jūn)增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化(huà)，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度(dù)的(de)观测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各(gè)行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来的月度数(shù)据，首先将各行业增加值(zhí)增(zēng)速调(diào)整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的(de)行业景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数(shù)水平均(jūn)处在高(gāo)景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度(dù)有所(suǒ)回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气(qì)度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运(yùn)输设备(bèi)工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级(jí)、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧性驱(qū)动；其次(cì)是(shì)汽车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电(diàn)子设(shè)备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产(chǎn)端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气(qì)度提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，价格(gé)仍(réng)处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的(de)景气(qì)度(dù)偏低区间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去年(nián)同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现(xiàn)边(biān)际(jì)放(fàng)缓，生产及价格(gé)水平(píng)同步回落。这与去(qù)年以来(lái)行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房、服(fú)务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释(shì)放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国(guó)居(jū)民人(rén)均(jūn)可支配收入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随着服务(wù)业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提(tí)振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存(cún)款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部(bù)门新增(zēng)净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期(qī)可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调(diào)查(chá)结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资(zī)更新，有望(wàng)推动中游(yóu)装备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一(yī)季度国(guó)内(nèi)出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优(yōu)势(shì)强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下(xià)滑(huá)和库存高(gāo)位，对制造(zào)业(yè)投(tóu)资扩产(chǎn)造(zào)成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产成品库(kù)存增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分(fēn)化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手yà)洲股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手周美国总体(tǐ)经济活(huó)动(dòng)几乎没有变化(huà)，几个辖区指出(chū)在不确定性(xìng)增(zēng)加和对流(liú)动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期(qī)美国总体(tǐ)物价(jià)水平温和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进入(rù)限制(zhì)性(xìng)区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将(jiāng)利(lì)率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍(réng)有一(yī)段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性(xìng)的来源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶(è)化(huà)，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法(fǎ)案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过(guò)了一(yī)项临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法(fǎ)案目(mù)标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提(tí)振半导体行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体(tǐ)供(gōng)应链，并与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回(huí)未使用(yòng)的(de)防(fáng)疫资金用于日(rì)常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对(duì)国(guó)税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美(měi)国寻(xún)求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下(xià)降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由正转负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利(lì)率(lǜ)趋(qū)势分化，国债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费(fèi)持续回(huí)升的动(dòng)力(lì)。接下来(lái)将重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收(shōu)入(rù)分配和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前列(liè)，着力提(tí)升科技自立(lì)自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化发(fā)展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制定(dìng)实(shí)施重点行业稳增(zēng)长的工作方案(àn)。一(yī)是(shì)营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实(shí)抓细部(bù)省协作、部门协同；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业(yè)外贸企业的支持力(lì)度(dù)，配(pèi)合有关(guān)部门落实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力度(dù)不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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