文|招(zhāo)商宏观张静静(jìng)团(tuán)队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国(guó)规模以上工业企业(yè)绩(jì)效(xiào)数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速由正转负的(de)原(yuán)因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数和应收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业(yè)企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油(yóu)和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大；中游原材(cái)料加工业(yè)和装备(bèi)制造业的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化，中游原材料加工业的利(lì)润增速均(jūn)为负，是(shì)整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制造业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。在价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利润数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负(fù)转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业(yè)企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力。按当(dāng)月利润增(zēng)速计算(suàn)，4月份(fèn)表现较好的行(xíng)业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及(jí)水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速由正转负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速(sù)的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏(piān)高(gāo)严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个(gè)主要细分行(xíng)业(yè)中，有26个行(xíng)业(yè)的(de)营业(yè)利润累计增速出(chū)现回升(shēng)，其(qí)他(tā)13个行业(yè)的营业利(lì)润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅度较大的(de)行业主要是农(nóng)副食品加工、煤(méi)炭(tàn)开采和(hé)洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增长(zhǎng)压(yā)力(lì)依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数和(hé)应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计每(m电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗ěi)百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等其他行业的(de)利润(rùn)增速降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的(de)增(zēng)速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然(rán)气(qì)开采、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利(lì)用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原(yuán)材料(liào)加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的(de)主要(yào)拖累。中游装备(bèi)制造(zào)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势(shì)，得(dé)益于(yú)国内汽车销售量的提(tí)升(shēng)和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增(zēng)速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当月(yuè)利润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油(yóu)煤炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金属矿物(wù)制(zhì)品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化学(xué)纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通(tōng)信和(hé)电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造增幅依(yī)旧为正，并且增速(sù)出(chū)现明显回升(shēng)，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力(lì)，文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制(zhì)造(zào)等多个行(xíng)业的(de)利润增速跌幅(fú)放缓，但依然(rán)为(wèi)负；农副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰等多(duō)个行业(yè)的利润(rùn)跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求转好(hǎo)速度较慢(màn)，这(zhè)也意味着下游(yóu)行(xíng)业的利润增(zēng)速向(xiàng)上爬(pá)坡(pō)的节奏(zòu)大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显示，农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医药制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱(yú)乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但(dàn)持续维持(chí)低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负(fù)转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械(xiè)和设备(bèi)修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理利(lì)润累(lèi)计(jì)增速上(shàng)升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉动工业企业(yè)利润增速(sù)回升的主要(yào)拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制(zhì)造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机(jī)械及器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处(chù)于(yú)第6次工业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎(yì)的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到(dào)四(sì)季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗需(xū)疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导(dǎo)致企业的产(chǎn)能(néng)利用率持续下滑(huá)。此外(wài)，叠(dié)加营业成本高(gāo)居不下导致的内部压(yā)力，本轮工(gōng)业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概(gài)率较(jiào)为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年(nián)5月27日(rì)的《中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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