2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍(réng)反弹(dàn)。20俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗22年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资(zī)基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香港(gǎng)注册(cè)的基金(jīn)中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四(sì)个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构(gòu)代(dài)表接受本报采(cǎi)访解(jiě)析(xī)他(tā)们对(duì)于市(shì)场(chǎng)动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚(yà)太(tài)区首席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)步(bù)入轨道，若后续(xù)房地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各(gè)个行(xíng)业带来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能获(huò)得(dé)较为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目(mù)前，美国银(yín)行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本(běn)过(guò)去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复(fù)苏在全(quán)球(qiú)起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业(yè)投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤其(qí)是在第(dì)一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下(xià)半(bàn)年(nián)财(cái)政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前(qián)来(lái)看，经济(jì)复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济(jì)的压制作用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于(yú)一(yī)个极(jí)端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本(běn)央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维(wéi)持货币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料(liào)将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美(měi)国经(jīng)济(jì)在2023年(nián)末(mò)或(huò)2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和(hé)、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要太强(qiáng)的(de)政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都(dōu)处在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季天气较预(yù)期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入(rù)严(yán)重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在降温的(de)可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降，未来(lái)失(shī)业率有抬(tái)升的可能，这将会(huì)是(shì)导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温(wēn)暖(nuǎn)，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后(hòu)一(yī)次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联储的(de)政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的(de)副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温和(hé)的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行业(yè)问题，市(shì)场对(duì)美联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐(zhú)步(bù)调整利(lì)率水平(píng)，以(yǐ)实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致(zhì)美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收(shōu)益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态地看(kàn)问(wèn)题，应根据(jù)未来几个月美国经济的实际情况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加息后进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系(xì)风(fēng)险继续累积并形成进(jìn)一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局(jú)确(què)定性(xìng)较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级(jí)信(xìn)用(yòng)债会(huì)在(zài)大类(lèi)资产中取(qǔ)得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随(suí)后的宽松政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接(jiē)踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构成(chéng)股市(shì)反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益(yì)率的高位几乎(hū)总是(shì)在最(zuì)后一次(cì)加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热(rè)”的时候，做工具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利好，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化(huà)，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步(bù)提(tí)升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是比(bǐ)较(jiào)高的。第(dì)三，中国有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积极的在推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服务(wù)器(qì)，以及配套的交换机、光(guāng)模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产(chǎn)业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了(le)上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公(gōng)有云上部署的(de)大模型(xíng)，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库(kù)等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一(yī)类是部署到(dào)私(sī)有云上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用(yòng)场景落(luò)地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地(dì)的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年(nián)将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局，投资机会(huì)主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强或者用(yòng)户(hù)的(de)使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成(chéng)立了(le)国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的发(fā)展。该板块(kuài)目(mù)前估值(zhí)处于(yú)历史低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代(dài)，会(huì)更关(guān)注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器(qì)学习与深度学(xué)习模(mó)型(xíng)）的发展将带来以下方(fāng)面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练(liàn)与(yǔ)推理需(xū)要大量的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计(jì)算(suàn)资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据进行训练(liàn)，数据(jù)采集(jí)、清洗和(hé)标注(zhù)服(fú)务将(jiāng)大有可(kě)为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各(gè)行(xíng)业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软(ruǎn)件与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高(gāo)管呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人(rén)工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公(gōng)众对此的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规(guī)与标准的(de)出台。暂停开(kāi)发更强大的(de)模型(xíng)有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型(xíng)的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领先机(jī)构会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过(guò)程中产(chǎn)生的(de)法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过(guò)程中的数据(jù)可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和企业机(jī)密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部(bù)署大(dà)模型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也更(gèng)有机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制(zhì)性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管层(céng)在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信(xìn)息办公室正式发布(bù)《生成(chéng)式人工智能(néng)服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者(zhě)应该承(chéng)担信息(xī)安(ān)全主体责任(rèn)，做(zuò)好个人信息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等(děng)工作(zuò)，我们相信(xìn)在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定(dìng)收益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美(měi)国经济进入下半(bàn)年，经济(jì)增(zēng)长速度持续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便(biàn)美联(lián)储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的(de)利(lì)率还是(shì)要往下走，利率往下(xià)走代表这(zhè)些债券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部(bù)分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资(zī)等(děng)级的企业债。不看(kàn)好高收益债的原(yuán)因在于：当(dāng)经(jīng)济(jì)表现越来(lái)越差(chà)的时(shí)候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低(dī)的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间(jiān)节(jié)点看(kàn)，大类(lèi)资产(chǎn)相(xiāng)对(duì)配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优(yōu)于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年(nián)末(mò)有降息(xī)预(yù)期的(de)条件(jiàn)下(xià)，股票估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会出(chū)现中国(guó)优于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场(chǎng)，在(zài)公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的(de)下(xià)跌调整幅度比较大。换句(jù)话(huà)说，目前(qián)的(de)港股表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们认为(wèi)美(měi)国的(de)盈(yíng)利增长及(jí)通(tōng)胀前景仍(réng)存(cún)在较大(dà)的(de)不(bù)确定性。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出(chū)色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出(chū)现和去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们(men)看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的表现(xiàn)会(huì)优于股票的(de)表现，特别(bié)是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的时候也(yě)非常(cháng)具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是因为(wèi)避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进(jìn)一(yī)步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍(réng)处(chù)于衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速(sù)改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一(yī)篮(lán)子货币。日元可(kě)能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋(qū)弱，但在(zài)美元强俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新(xīn)反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在美(měi)国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调(diào)就是明(míng)证。我们对(duì)美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支(zhī)持(chí)除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券(quàn)方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期(qī)所体现出的特征一(yī)致，在美(měi)国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的(de)定价(jià)），而公司债(zhài)券收益(yì)率相对于美国政府债(zhài)券(quàn)的(de)溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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