金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块(kuài)再(zài)度(dù)走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中(zhōng)，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让(ràng)利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地(dì)方(fāng)小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也(yě)出现下调；而(ér)年(nián)初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任务。政策(cè)改变的(de)原因之一是银行需要(yào)资(zī)本扩展，需要恰(qià)当的盈利(lì)积累(lèi)，不能过(guò)度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规(guī)模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政策导向要提(tí)高(gāo)资产收益(yì)率。而取消(xiāo)金融让利有利于(yú)银行(xíng)估值修复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让利使银行股的(de)PB估值低于正常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之下市场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连(lián)续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良贷款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今年一季度已经连(lián)续(xù)10个季度下降了，这有利(lì)于股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会(huì)存在(zài)滞后(hòu)性。目前市场还没(méi)充(chōng)分意(yì)识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部(bù)分投资(zī)者对于地(dì)产和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但(dàn)银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对(duì)债务风(fēng)险的分(fēn)部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不(bù)良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特(tè)别(bié)是中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的(de)原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利(lì)率重定价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以银(yín)行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外，过去三年(nián)疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银(yín)行估值不(bù)会再(zài)有太多(duō)影响，疫情折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外(wài)4月(yuè)底的政治局会议(yì)并未如(rú)市场(chǎng)预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或(huò)股权投资(zī)的国企(qǐ)央(yāng)企可(kě)以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而(ér)来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认(rèn)为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业(yè)绩真空期，银(yín)行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观(guān)环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和(hé)政策打(dǎ)压的情况下(xià)银行股不会出(chū)现(xiàn)大幅回(huí)撤(chè)。关于如何避免可能(néng)的(de)小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选股时选择(zé)业(yè)绩好但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前(qián)中特估(gū)的(de)概念(niàn)使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估(gū)值也要(yào)相(xiāng)应抬(tái)升，本(běn)质原因是各类银行(xíng)的(de)估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良生成压(yā)力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有(yǒu)望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略报(bào)告(gào)中表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量(liàng)、价(jià)、质三方面的景(jǐng)气度(dù)均较(jiào)去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升(shēng)新趋(qū)势将是(shì)重要的行业(yè)催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从大(dà)到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居(jū)民(mín)还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些安(ān)证券也(yě)在近期(qī)表示，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)价(jià)值提升。该(gāi)机构认为1季报行(xíng)业盈(yíng)利(lì)增速低点确认，主要受资(zī)产重定价以及(jí)居民(mín)端复苏低于预期的(de)影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复仍然值(zhí)害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些得期待(dài)，成为推(tuī)动(dòng)板块(kuài)盈利回升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续(xù)看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时(shí)点银行板块的配置价值(zhí)提(tí)升。

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