近期“中(zhōng)特(tè)估(gū)”成为A股市(shì)场热(rè)门话题，外(wài)资机构加(jiā)强研究。不少国(guó)企、央(yāng)企上市公司已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来积极(jí)信(xìn)号，投资者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持(chí)续改(gǎi)善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金净买入额最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企公司(sī)股票跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金(jīn)净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报(bào)公(gōng)布，不(bù)少全(quán)球主权投(tóu)资(zī)机构跻(jī)身(shēn)国(guó)企的前十大的股(gǔ)东(dōng)行业(yè)。例如，一(yī)季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资局、科(kē)威特政府投资局等多家主权(quán)财富基金(jīn)增持(chí)多家(jiā)国(guó)企央企A股(gǔ)上市公司(sī)股票(piào)。例如(rú)科威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的(de)前十大(dà)重仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国(guó)焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行(xíng)、建设(shè)银行(xíng)、中国石化(huà)、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航空租赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少国企公(gōng)司(sī)。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的(de)加(jiā)仓(cāng)。

　　韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股ng>富(fù)达：从“乏人问津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的(de)讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究(jiū)报告(gào)中解释了他(tā)们对于国企(qǐ)改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一(yī)次国企改革(gé)事关(guān)重大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已经关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说(shuō)，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问津的(de)防御性(xìng)公司。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预(yù)期(qī)也尚可，但(dàn)是(shì)可能不(bù)是大(dà)家热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日(rì)，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治(zhì)理等以增加股东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般说(shuō)来外资机(jī)构持(chí)仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营部门，这与他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东(dōng)回报等(děng)标准，不少国企公司在过去(qù)难以进入部分外资(zī)的(de)选股池子。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企(qǐ)公司截(jié)至去年年(nián)底的平(píng)均(jūn)每股盈(yíng)利(lì)水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国(guó)企公司的资本效率还有很(hěn)大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革(gé)能(néng)够取(qǔ)得(dé)成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估(gū)国企的投资者价值。投资者(zhě)对于(yú)能够持续提供良好(hǎo)的(de)股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的市(shì)净率交易的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)之一。除了房地(dì)产行业(yè)，目(mù)前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股(tóu)资者互动，增强透(tòu)明性是全球(qiú)投资者关(guān)注的(de)问题(tí)。此(cǐ)外(wài)，投资者关注的其它(tā)问题(tí)还包(bāo)括：对于国(guó)企来说，如(rú)何(hé)在服务国家战(zhàn)略的同(tóng)时(shí)增强它的(de)商业(yè)效率(lǜ)，如何(hé)改善(shàn)激(jī)励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市场认可(kě)的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报(bào)记者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作(zuò)”资金参与，但是有(yǒu)充分的(de)理由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低的(de)水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司(sī)能够继续改善他(tā)们的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水平和利润(rùn)增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这(zhè)些都(dōu)将(jiāng)成为股票价格(gé)的驱(qū)动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因(yīn)为(wèi)如果(guǒ)回(huí)顾过去的5到(dào)10年(nián)，大多数境外的观点是看好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分(fēn)能源公司估值远韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股远低于(yú)全球同行。不排(pái)除有(yǒu)些公司(sī)会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的(de)行业部分公司的股价(jià)有了非常显著的(de)回升，还有(yǒu)类似的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在(zài)任(rèn)何市场，投资都必(bì)须持有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据(jù)都摆在面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被市场价格反映(yìng)出来，因为(wèi)市(shì)场(chǎng)总是预(yù)先反应。所以我们(men)永远(yuǎn)不会(huì)有百分百的确定性(xìng)或信心(xīn)。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去(qù)多(duō)年(nián)，通过观察中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)我们学到(dào)了什(shén)么？我们学到的重要一(yī)课(kè)就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了(le)积极的信号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛(shāi)选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合政府(fǔ)政(zhèng)策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企业。同(tóng)时(shí)，这些企业所处的行业(yè)整体(tǐ)收益(yì)增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投资(zī)者很重要，真正决(jué)定价(jià)格的还是国内投资者。如(rú)果(guǒ)外(wài)国(guó)投(tóu)资(zī)者对国有企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加，那将是对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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