4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资(zī)降幅略有(yǒu)指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落(luò)但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率(lǜ)环(huán)比回升2个(gè)百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物(wù)流指数(shù)环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受(shòu)疫情影(yǐng)响较大的工业生(shēng)产可能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及(jí)消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值(zhí)环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及(jí)车展等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需(xū)求得(dé)到集中释放，国(guó)内旅游出行(xíng)人数及总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期消费数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高(gāo)位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显示4月以(yǐ)来(lái)地(dì)产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工(gōng)节奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面积(jī)较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库存(cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在(zài)手资金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低基(jī)数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食(shí)品价格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批(pī)发价格(gé)200指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高；另一方面，海外经(jīng)济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总(zǒng)指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需(xū)求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增(zēng)速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速(sù)（参(cān)见(jiàn)2023年(nián)5月4日(rì)发表(biǎo)的(de)《4月出(chū)口或(huò)保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体化产业(yè)链(liàn)、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预期(qī)（参见《中国(guó)出(chū)口产(chǎn)业(yè)链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至(zhì)今(jīn)的较强势头、购(gòu)房(fáng)需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续(xù)企(qǐ)稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)金(jīn)融(róng)工具继续带动(dòng)基建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及(jí)政府(fǔ)债(zhài)融资较去年(nián)同期略有走弱。财(cá指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好i)政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建(jiàn)相关支出有望(wàng)保持较快增(zēng)长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政策不(bù)及(jí)预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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