5月13日(rì)，年内(nèi)首(shǒu)只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购(gòu)申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过(guò)20亿(yì)份(fèn)发(fā)行(xíng)上限(xiàn)，将启动(dòng)比例(lì)配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季(jì)度，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为(wèi)市(shì)场关注焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题(tí)积极追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金发行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或(huò)成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因(yīn)素的，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的(de)一(yī)个(gè)催化因素就是积极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示(shì)，近期密集(jí)申(shēn)报的国央(yāng)企主题基金主要涉(shè)及(jí)“股东回(huí)报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布(bù)局(jú)可以更(gèng)好支(zhī)持(chí)央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行(xíng)情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公(gōng)募(mù)基金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热(rè)下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金积(jī)极布局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面是因为(wèi)新一轮(lún)深化(huà)国企改革的(de)大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国(guó)企上市(shì)公司的当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗投资价值(zhí)凸显，该主题(tí)的基金将为投(tóu)资者提供更丰富的(de)工具以参与到(dào)央国(guó)企投资(zī)。另一方面是落(luò)实公募基金行业高质(zhì)量发展的(de)要求，引(yǐn)导更多(duō)资(zī)金参(cān)与央国(guó)企改革，更好发挥公(gōng)募基(jī)金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和(hé)板(bǎn)块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特估(gū)行情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智能成为两大明(míng)显的(de)主线，而(ér)新能源等前期热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些基(jī)金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本身(shēn)基本面在今年(nián)会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火(huǒ)电，会受益于(yú)煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会(huì)受(shòu)益于今年市(shì)场成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时(shí)，随着(zhe)国有(yǒu)企(qǐ)业改革(gé)的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进入一个(gè)提(tí)质增效(xiào)、释放业绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特(tè)估是过(guò)去(qù)5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是(shì)非常基(jī)本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好了(le)准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估的投资机(jī)会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)表示(shì)，第(dì)一阶段(duàn)也就(jiù)是(shì)今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营管理价(jià)值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘公司经(jīng)营层面(miàn)可(kě)能发生(shēng)显著(zhù)正向变化(huà)的个股提(tí)前(qián)进(jìn)行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露(lù)出不少基金在(zài)行(xíng)动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前十大(dà)重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市(shì)值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年(nián)一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在(zài)偏(piān)股主动型基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一季报(bào)十大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市(shì)值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年(nián)末不持有“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公募(mù)基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金(jīn)公司的投(tóu)研，落实(shí)到(dào)日常的投研(yán)流程和实(shí)践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研究员过去对(duì)国央企的固(gù)定思维，需要实地考察(chá)国央(yāng)企(qǐ)，并且需(xū)要(yào)利用(yòng)当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多花(huā)精力去进行跟(gēn当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗)踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构(gòu)建(jiàn)专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调(diào)研的的成果，了(le)解国央(yāng)企经营思(sī)路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力(lì)等方(fāng)面所体现的鲜明(míng)中国元素(sù)和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基(jī)础(chǔ)上(shàng)构(gòu)建的具(jù)有(yǒu)时代(dài)特征和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家战略导向的(de)估值体系，而不是简单套用(yòng)国外(wài)的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的提法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉(shè)及到的行业(yè)和(hé)公司(sī)，一直在发(fā)生的变化(huà)。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒(héng)表示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情(qíng)的机会(huì)的(de)。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践行(xí当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗ng)中国特色的估值体(tǐ)系是资(zī)本市场(chǎng)使命，投资(zī)者(zhě)需要(yào)学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要。明确该体系的(de)框(kuāng)架是第一位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能(néng)否具(jù)备长期(qī)价值的基础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值(zhí)是很(hěn)大的认知误区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的(de)支柱，国企央企发(fā)展要(yào)符合(hé)国家战略发展发向，更需要(yào)承担社会公共(gòng)责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要充(chōng)分体现企(qǐ)业(yè)的社(shè)会(huì)价(jià)值(zhí)与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价值，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社(shè)会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特(tè)色(sè)的价值评(píng)价体系(xì)，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金流(liú)折现为主要方法(fǎ)的(de)单一价值估值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值。”博时基金(jīn)指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年来国资委指导国内团(tuán)队对于(yú)中国特色ESG披(pī)露(lù)与评(píng)价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会(huì)价(jià)值评(píng)价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企(qǐ)业上市(shì)公司环(huán)境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重企业价值的(de)可持续(xù)估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳(wěn)健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的(de)现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价(jià)值的积极作用，这(zhè)样有利于(yú)提高估值定(dìng)价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研(yán)发(fā)经费(fèi)投入(rù)强度(dù)等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思(sī)维、估值结(jié)论(lùn)、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值的方(fāng)法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市(shì)场竞争力(lì)和可持续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业(yè)价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特(tè)色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还(hái)有估值结(jié)论和估值判断(duàn)的变化(huà)，都是为了更好(hǎo)地适应中国(guó)的市场和经济特点，提(tí)供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在实(shí)践中进行(xíng)探索，目前(qián)尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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