事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是什么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存(cún)期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定额(é)度(dù)以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率处于什么(me)水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行(xíng)1天和(hé)7天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高的(de)通知存(cún)款利(lì)率高于其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对(duì)刚性的问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关(guān)存款实际利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其(qí)他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知存(cún)款和(hé)协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再(zài)考虑到此次(cì)通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行(xíng)已经(jīng)下调存款(kuǎn)利(lì)率，年(nián)初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调的开始，源(yuán)于目前存款利率市场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全(quán)面下调的(de)充分条件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济(jì)表现(xiàn)：汽车销售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售同比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产(chǎn)与制造业投资：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端(duān)金利率下行、美元(yuán)下(xià)行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等(děng)多(duō)家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约(yuē)定存(cún)期，支取时需提前通(tōng)知银行(xíng)，约定支(zhī)取存(cún)款的日期(qī)和金额方(fāng)能支(zhī)取，按存款人提前通知的期(qī)限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和(hé)七(qī)天通知存款两个品(pǐn)种，一天通(tōng)知存款必须提前(qián)一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存款必(bì)须提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协(xié)定存款是指银(yín)行与客(kè)户签(qiān)订协议(yì)，约定结(jié)算账(zhàng)户的每日留存金额，结(jié)算账户每日余(yú)额低于最低留存额（含(hán)）的部分按(àn)活期存款利率计息(xī)，超过(guò)部分按中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存(cún)款当前利率水平？为何需(xū)要(yào)规(guī)定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新(xīn)的利率上(shàng)限，则7天通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上(shàng)限。我们梳(shū)理(lǐ)了国(guó)有银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资(zī)产规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有(yǒu)银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的银(yín)行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银(yín)行(xíng)最高的(de)通知存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问(wèn)题。我(wǒ)们(men)在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调。目前超(chāo)过(guò)利率(lǜ)新(xīn)规上限的主(zhǔ)要(yào)为城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的最高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城商行和农(nóng)商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子，通知存款和协定存款与普通存(cún)款并列，并(bìng)不属于(yú)单位存款和(hé)储蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通(我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其(qí)他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民(mín)存款已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个(gè)人(rén)存(cún)款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于个人存(cún)款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于(yú)住户(hù)部门(mén)。但随(suí)着4月居民存款(kuǎn)同比首次(cì)由增转降，居民资产配置或回(huí)流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差(chà)下(xià)探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨(bō)备(bèi)以应(yīng)对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月(yuè)主要(yào)银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的(de)调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水平。而(ér)部分中(zhōng)小银(yín)行未高息揽储，其(qí)通知存(cún)款利率和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业(yè)银行整体负债端(duān)成本的下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率的(de)触发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一(yī)轮存款利(lì)率下调的开始？目前(qián)十年期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚(shàng)不具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律机制建立了存(cún)款利率市场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年(nián)期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全(quán)国性银行下调存款利率，如(rú)一年期定期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上周有所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般(bān)债，下(xià)周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一过(guò)后(hòu)因城施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周均(jūn)成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和(hé)三(sān)线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余(yú)个城(chéng)市(shì)进(jìn)行了公积金贷款政策的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与(yǔ)铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价格继续(xù)下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行(xíng)，人民币(bì)被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关(guān)注中国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏(hóng)源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期(qī)》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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