金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为(wèi)关(guān)注的(de)焦点，当前地方债(zhài)的规(guī)模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越(yuè)来越被(bèi)重视(shì)。如(rú)何如何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方(fāng)债(zhài)包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各(g缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱è)种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的机构投资(zī)者是地方债的(de)主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍担心的(de)还是城(chéng)投(tóu)债(zhài)务、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地(dì)财(cái)政缩(suō)水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不(bù)算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了(le)。需要调(diào)整(zhěng)中(zhōng)央(yāng)和地方之间债(zhài)务余额的(de)比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发(fā)债规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济(jì)转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公(gōng)告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来(lái)源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城投(tóu)债与地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投(tóu)债看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地(dì)方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全(quán)独立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的企(qǐ)业(yè)。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发(fā)行债券融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方(fāng)式为主，但(dàn)后(hòu)一种债(zhài)权融(róng)资(zī)的规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩张(zhāng)，每年(nián)增(zēng)速均保(bǎo)持(chí)在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债(zhài)余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一(yī)般债和专项债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如今，城投(tóu)平(píng)台(tái)的债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收入(rù)增速下降甚(shèn)至(zhì)负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几(jǐ)年融资(zī)成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权平(píng)均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑付(fù)。因(yīn)为违约(yuē)不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域(yù)经济(jì)发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持续举债来实(shí)现经济平(píng)稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城投债(zhài)不(bù)违约，这就意味(wèi)着城投(tóu)公司(sī)能够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对政协十三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及(jí)操作(zuò)细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)企业股权(quán)获得(dé)收(shōu)入(rù)偿还债务(wù)，典型案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投(tóu)公(gōng)司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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