金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的(de)焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的(de)偿债能每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下力已经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专项债和(hé)包(bāo)括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者(zhě)是(shì)地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者，他们(men)普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事(shì)权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的(de)前(qián)提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整(zhěng)中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政府的发(fā)债(zhài)规(guī)模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方政(zhèng)府的(de)信(xìn)用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还(hái)没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商(shāng)业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策(cè)上支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为地方债(zhài)务(wù)主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城(chéng)投债是(shì)指每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下城(chéng)投企业(yè)公开(kāi)发行的公司债券和中期票据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运(yùn)营(yíng)主体，地(dì)方政府不再对(duì)城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍(réng)然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都(dōu)是地方政府下(xià)设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无(wú)关的纯(chún)市(shì)场(chǎng)化的企业。城投的债务主要(yào)包括(kuò)向银(yín)行借款和发行债(zhài)券融(róng)资(zī)这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方式为(wèi)主，但后一(yī)种债权融资(zī)的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计(jì)在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有(yǒu)息债务(wù)快速(sù)扩张，每(měi)年(nián)增(zēng)速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城投平台发(fā)债(zhài)余额(é)的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已(yǐ)经(jīng)成为地方债务的(de)主要体现形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投平(píng)台(tái)的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍(réng)属(shǔ)于(yú)地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政府债务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的东北(běi)、中西部(bù)省份，城投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云(yún)南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑(duì)付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续(xù)举债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增(zēng)强城投债权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先要(yào)确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这就意味(wèi)着城投公司(sī)能够具(jù)备低(dī)成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在(zài)政(zhèng)策上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可(kě)否(fǒu)通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央给(gěi)予政策上的支(zhī)持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三(sān)届(jiè)全国委员(yuán)会第五次会(huì)议第00503号提案的(de)答复中表(biǎo)示，将适时出台制度(dù)规(guī)定(dìng)及操作(zuò)细则(zé)，探索国有权益(yì)份额规(guī)范化(huà)退出的(de)有效方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收(shōu)入(rù)偿(cháng)还债(zhài)务(wù)，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保持。

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