4月美国(guó)就业(yè)报告大超预(yù)期，新增就业、失20mm等于多少厘米 20mm是多大业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期。非(fēi)农就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(x20mm等于多少厘米 20mm是多大īn)增(zēng)非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高(gāo)，未来持续(xù)性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息(xī)预期(qī)从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业回(huí)升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行(xíng)业(yè)新增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和(hé)商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务(wù)业(yè)需求可(kě)能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以(yǐ)及(jí)小时工资增(zēng)速回升，显示劳(láo)工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风(fēng)波的不确(què)定性冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍(réng)有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后(hòu)，与其(qí)他工资指标的差(chà)距收窄，指示(shì)美国潜在(zài)的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业市场紧张(zhāng)程度之一的(de)职(zhí)位空缺与待业人数之(zhī)比连(lián)续三(sān)月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的(de)水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前职位(wèi)空(kōng)缺和求职人之比的(de)回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更(gèng)接(jiē)近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的非农就业数据将(jiāng)进(jìn)一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经济动(dòng)能或弱于非农(nóng)就业(yè)数(shù)据所指示的(de)水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农(nóng)就业(yè)超(chāo)预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银行被接管、西(xī)太平(píng)洋合众(zhòng)银(yín)行等(děng)区(qū)域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒(dào)闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定性（参(cān)见《美国债务上限提(tí)前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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